石英股份(603688):一季度业绩略超预期,光伏级产品仍有提价空间

1Q23业绩略超我们预期

   公司公布1Q23业绩:营收同比+371％至12.2亿元;归母净利润同比+840％至8.2亿元;扣非归母净利同比+793％至8.1亿元,公司业绩略超预期,主要由于产品涨价小幅超过我们预期。

   高纯光伏级石英砂延续短缺,产品价格上调带动营收增幅显著。公司1Q23营收同比+371％至12.2亿元,我们认为主要由于光伏级高纯砂持续短缺带来价格上涨:1)一季度海外高纯砂到港时间推迟;2)今年国内有扩产计划的项目基本集中在下半年投放。根据公司披露,一季度内层砂均价已涨至15万元/吨附近、中层砂亦保持价格跟涨;公司预计5月还将进一步上调价格。

   毛利率环比增加,基本反映价格涨幅。公司当季度毛利率同比+30ppt/环比+9ppt至84％,根据我们测算基本反映了价格上涨幅度,印证公司可有效传递上游矿石成本涨幅、叠加一季度原材料成本涨幅有限。收入端规模效应进一步摊薄费用、降低费用率。报告期公司期间费用率同比-7.7ppt/环比-3.1ppt至4.9％,我们认为产品涨价带来收入规模扩张、由此摊薄费用。经营性现金流保持大幅增长。1Q23公司经营性现金流量净额达6.6亿元(去年同期-0.19亿元),公司收现比81.4％。应收账款、存货周转速度加快。公司1Q23应收款周转天数环比减少19天至23天;存货周转天数环比减少7天至222天。

   发展趋势

   海外龙头矽比科宣布扩产,但当前看对供需关系影响不大。近期海外龙头矽比科官宣扩产,至2025年产能将扩大一倍。

   我们认为3年时间扩产1.3～1.5万吨对供需关系影响不大(此前市场预期至明年初新增产能落地,扩产规模在1～1.5万吨之间)。根据我们测算,今年光伏级高纯砂中内层供给缺口在1万吨左右,若考虑下游大客户库存需求,供给将更紧缺,产品价格仍处于上行通道。此外公司提前签约矿源并积累配套提纯工艺,在扩产进度上更胜一筹:根据公告,公司判断年产6万吨高纯砂项目将在今年全面达产。

   石英材料聚焦半导体领域发力,转型升级之路还在推进。我们判断随着公司6000吨半导体产品落地、产能利用率提升,其单位价值量将随之提升,转型之路还在继续。

   盈利预测与估值

   我们维持23e/24eEPS9.8/15.2元不变,当前股价对应23/24e12x/8xP/E。

   我们维持跑赢行业评级,维持目标价151元,对应23/24e15x/10xP/E,隐含29％上行空间。

   风险

   矿石供应不稳定、价格波动大、下游需求释放不及预期、海外扩产落地等。