杭可科技(688006):海外订单占比提升＆零部件外协比例降低,净利率有望持续提升-2022年报＆2023年一季报点评

业绩持续高增,股份支付费用影响逐步减弱。2022年公司营收34.5亿元,同比+39.1％,归母净利润4.9亿元,同比+108.7％,扣非归母净利润4.7亿元,同比+185.5％,其中股份支付费用约1.3亿元,剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利润为6.0亿元。2023Q1营收9.5亿元,同比+19.3％,归母净利润2.1亿元,同比+124.5％,扣非归母净利润2.1亿元,同比+142.0％,其中股份支付费用约0.13亿元,剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利润为2.2亿元。

   股份支付费用减少＆订单结构改善＆零部件外协比例减少,看好公司盈利能力持续提升。2022年公司综合毛利率为32.9％,同比+6.7pct;净利率为14.2％,同比+4.7pct剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利率为17％;期间费用率为15.0％,同比-2.0pct,其中销售费用率为2.6％,同比+0.7pct,管理费用率(含研发)为同比+1.5pct,财务费用率为-2.48％,同比-4.2pct。公司盈利能力显著提升,主要系四方面因素影响:(1)股份支付费用影响后续将逐步减弱2)国内订单结构改善3)高毛利的海外订单占比提升4)外协比例减少。我们认为未来随着海外订单占比持续提升、股份支付费用减少等,公司净利率有望提升至17-18％。

   合同负债＆存货高增,订单充沛保障业绩。截至2023Q1末公司合同负债为19.9亿元,同比+104％,存货为25.0亿元,同比+69％,我们预计公司2022年新签订单约66-67亿元,同比+2023Q1经营活动净现金流为-2.0亿元,主要系海外订单快速增长,公司开具的海外履约保函保证金大幅增加所致。

   外资客户订单占比持续提升,集中在日韩客户和美国市场。1)国外2022年新签订单66-67亿元中36％来自外资客户,且客户集中度较高,包括LG、SK、远景(集中在日本和美国工厂)等,2023年又获得SK福特合资公司10亿人民币订单、远景8亿元人民币订单,(2)国内2022年客户主要为比亚迪、亿纬锂能,占国内订单一半左右,其他客户包括欣旺达、国轩、蜂巢、楚能等。我们预计公司2023年新签订单90亿元左右,其中国内订单约50亿元、海外订单约40亿元。

   同步布局国内外产能,我们预计2024年杭可产能可达115亿元。1)国内:投资建设第五、第六工厂,其中五工厂已部分投入使用,产能逐步释放中,六工厂处于建设阶段。(2)国外:在海外公司分别在日本韩国投资建设本地工厂,日本工厂位于大阪,主要用于应对客户小规模需求;韩国工厂位于扶余郡,主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。我们预计海外工厂产能约15亿元/年,结合国内产能约100亿元/年,到2024年杭可产能达115亿元/年。

   盈利预测与投资评级:随着海外订单占比提升＆外协比例减少,我们预计公司2023-2025年归母净利润预测值为7.9(前值7.6,上调4％))/10.4(前值9.9,上调/12.4亿元,当前股价对应动态PE为27/21/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游电池厂扩产不及预期,竞争格局恶化。