厦门象屿(600057):多维度结构优化及服务能力夯实,23Q1归母净利润稳增15％-2022年报及2023年一季报分析报告

23Q1归母净利润同比增长15％受益于客户结构优化以及核心品类突出表现,公司充分抵御周期波动及疫情扰动等因素,业绩稳增凸显韧性。盈利方面,2022年实现营业收入5381.48亿元,同比+16.4％;实现归母净利润26.37亿元,同比+20.2％。23Q1公司延续稳健盈利趋势,一季度归母净利润5.46亿元,同比+14.5％,我们分析剔除哈尔滨农商行(已公告股份意向转让协议参股投资亏损后实际盈利增速或更高。

   服务制胜,大宗供应链运营稳中向好公司持续深耕优势品种服务能力,挖掘多元产业链服务价值。

   2022年大宗供应链业务总经营货量1.98亿吨,同比+3.3％,还原期货套保损益后期现毛利率1.73％,同比+0.01pts,单吨毛利润45.53元,同比多增3.77元。其中,金属矿产板块货量1.17亿吨,同比-5.7％,毛利率1.54％,同比+0.02pts;农产品板块货量1764万吨,同比+19.4％,毛利率2.81％,同比-1.58pts;能源化工板块货量6345万吨,同比+19.6％,毛利率1.87％,同比-0.23pts;新能源板块货量21万吨,同比+22.2％,毛利率1.93％,同比-0.07pts。

   品类深耕、客户优化、战略升维,驱动业绩高增22年及23Q1经历疫情反复以及全球个别地缘局势紧张等扰动,但公司整体业绩依旧保持良好增长,我们分析主要以下三方面因素驱动:1)深耕核心经营品类不锈钢(不锈钢钢材市占率19.3％)、农产品(玉米市占率4.7％)、新能源(碳酸锂市占率4.4％)、铝(氧化铝市占率10.3％)等供应链业务的部分细分品类已形成规模优势;

   2)积极优化客户结构年业务规模3亿元+的大中型客户数408家,近3年CAGR超30％,并持续增加制造业客户服务量占比,其中黑色金属、不锈钢、铝、煤炭供应链中制造业占比超60％,新能源供应链中制造业占比超90％,依托制造业客户的稳定需求属性,提升自身抗风险能力;

   3主动调整自身定位坚持从"供应链贸易商"向"产业链运营商"转型依托早期建立起的物流网络,为客户提供一体化物流运营方案,利用服务溢价增厚自身利润,22年综合物流收入同比增长9.8％至63.97亿元,毛利同比增长21.8％至6.38亿元。

   定增及战略合作稳步推进公司于22年10月21日发布定增预案,引入招商局集团及山东省港口集团作为战投,拟募资金额32.2亿元,有望大幅增加营运能力,发挥战略协同效应,全面提升公司中长期增长潜力。此外,公司于23年4月12日与中国外运签署战略合作协议,双方将围绕进出口清关、仓储业务、船舶代理、供应链金融、大宗商品数字化平台等领域展开全方位供应链物流合作,实现资源共享和优势互补。

   盈利预测及估值我们预计公司2023-2025年归母净利润分别31.83亿元、37.31亿元、43.16亿元,对应PE分别7.6倍、6.4倍、5.6倍。公司多维结构调优夯实盈利能力,维持买入评级。

   风险提示大宗价格波动剧烈;产业链服务模式推广不及预期;国际贸易形势恶化