上海医药(601607):净利润略超预期,中药和疫苗业务加码布局

业绩回顾

   2023年一季度净利润略超我们预期

   上海医药公布2023年1季度业绩:营业收入662.26亿元,同比增长16.39％;归母净利润15.18亿元,同比增长21.31％,对应每股盈利0.41元;扣非净利润13.57亿元,同比增长8.60％,净利润略超我们预期,主要由于主营业务恢复超预期。

   发展趋势

   工业板块保持快速增长,进一步挖掘中药价值。2023年一季度,医药工业收入78.01亿元,同比增长12.60％(其中60个重点品种销售收入46.04亿元,同比上升13.84％),工业业务贡献利润7.08亿元,同比增长19.07％。公司积极挖掘上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂、正大青春宝等公司产品潜力,我们预计未来中药板块增速有望加码。

   医药商业板块持续深耕进口疫苗业务。2023年一季度,医药商业实现销售收入584.25亿元,同比增长16.92％,商业业务贡献利润8.61亿元,同比增长15.39％。2023年一季度,公司创新药板块销售同比增幅约28％,成功引入7个进口总代品种。

   根据公司公告,公司于2022年启动进口疫苗终端推广团队的建设,目前终端推广团队已增至340人。公司器械、大健康等非药业务销售约104亿,同比增长约38％。

   研发费用5.41亿元,同比增长20.82％。截至2023年4月,公司公告I001片(新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂)作为公司首个自主研发的1.1类新药,目前已有3个适应症处于临床试验中后阶段,其中针对高血压适应症的III期临床试验完成揭盲。I008-A艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。I022用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA孤儿药资格认定。我们认为公司创新药研发管线推进顺利,为公司工业板块储备丰富产品。

   盈利预测与估值

   我们维持2023/2024年EPS预测1.72和1.93元不变,同比增长13.2％和12.0％。当前A股股价对应2023/2024年12.8倍/11.4倍市盈率,H股股价对应2023/2024年7.7倍/6.7倍市盈率。考虑到公司利润率改善以及医药流通行业中枢上移,我们维持A股跑赢行业评级,并上调目标价5.0％至26.82元,对应2023/2024年15.6倍/13.9倍市盈率,较当前股价有22.0％的上行空间;我们同时维持H股跑赢行业评级,并上调目标价5.0％至19.17港币,对应2023/2024年9.4倍/8.2倍市盈率,较当前股价有21.9％的上行空间。

   风险

   药品集中采购压力;医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。