志特新材(300986):22年＆23Q1营收维持高增长,利润触底

22年归母净利润同比+7.89％、23Q1归母净利润同比-64.51％,低于市场预期。22年公司营业总收入19.3亿,同比+30.3％;归母净利润1.77亿,同比+7.89％,低于市场预期,主要系疫情影响下游施工进度,铝模业务增长放缓所致。22年公司毛利率、归母净利率分别为31.0％、9.19％,同比分别-1.51pct、-1.91pct,期间费用率合计18.0％,同比-1.16pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.32pct、-0.53pct、-0.21pct、-0.11pct。22年公司计提资产及信用减值损失5,893万元,占营收比重上升1.82pct至3.05％。23Q1公司营业总收入3.80亿,同比+44.9％,归母净利润0.02亿,同比-64.5％,主要系一季度淡季以及项目延期,不产生收益的爬架业务折旧成本相对较高。

   铝模业务22年增长有限,PC、防护平台增长强劲。分项目看,1)铝模板业务22年实现收入12.9亿,同比+13.3％,营收比重下降10.0pct至67.0％,毛利率下降1.03pct至33.8％,22年铝模业务增长有限主要受疫情影响下游施工进度所致。2)防护平台业务22年实现收入1.02亿,同比+54.3％,营收比重上升1.63pct至10.5％,毛利率下降4.02pct至17.1％。3)PC业务22年实现收入1.92亿,同比+382％,营收比重上升7.25pct至9.94％,毛利率上升1.90pct至20.1％。

   22年经营活动现金流同比少流入3.98亿,23Q1同比少流入0.13亿。公司22年经营活动现金流净额-2.25亿,同比少流入3.98亿,主要系应付账款及对外采购付款增加。22年收现比77.1％,较去年同期下降18.4pct,应收票据及应收账款同比增加5.28亿,存货同比增加5,874万,合同负债减少2,620万;付现比92.5％,同比上升13.2pct,应付票据及应付账款同比增加2.36亿。23Q1公司经营性现金流净额0.15亿,同比少流入0.13亿,收现比下降9.50pct至114.2％,付现比下降15.99pct至92.7％。

   建筑铝模板租赁行业龙头,激励体系完备,绩效考核调动积极性。公司是铝模板租赁行业龙头公司,22年5月公司发布限制性股票激励计划,拟授予限制性股票数量为190万股,约占总股本的1.62％,激励对象包括9位公司高管,以及79位核心骨干员工。限制性股票解锁条件设置触发值和目标值两项指标,触发值要求公司22年、22-23年、22-24年累计营业收入分别达到17.2亿/41.2亿/73.9亿,目标值要求公司22年、22-23年、22-24年累计营业收入分别达到21.5亿/51.5亿/92.4亿,解锁条件高,彰显未来发展信心。

   投资分析意见:下调23-24年盈利预测,新增25年盈利预测,维持"买入"评级。考虑公司防护平台业务拓展阶段性受阻,折旧成本激增,对公司近两年利润产生一定影响,下调23-24年盈利预测,新增25年盈利预测,预计2023-25年归母净利润分别为2.22亿/2.70亿/3.24亿(23-24年原值2.96亿/3.97亿),同比增长25.3％/21.4％/20.0％,对应PE分别为25X/21X/17X,23年公司可转债发行完成增强资本实力,铝模板业务仍有望实现逆势提升,跨越地产周期,具备较强市场竞争力,综合考虑维持"买入"评级。

   风险提示:铝模板行业渗透率提升不及预期,产能投放不及预期。