国睿科技(600562):1Q23利润增长30％;高附加值雷达主业占比提升-2022年年报及2023年一季报点评

事件:公司4月26日发布2022年报,全年实现营收32.2亿元,YoY-6.0％,归母净利润5.5亿元,YoY+4.4％;扣非净利润5.2亿元,YoY+12.2％。同时发布2023年一季报,1Q23实现营收5.7亿元,YoY-2.6％;归母净利润1.12亿元,YoY+30.5％。22年报业绩略低于此前预期,营收下滑主要系智慧轨交收入同比下降所致。23年一季报符合预期。我们综合点评如下:

   4Q22业绩有所下滑;1Q23盈利能力提升明显。1)4Q22,公司营收12.1亿元,YoY+13.1％;归母净利润1.9亿元,YoY-29.4％。2)4Q22毛利率同比下滑7.7ppt至27.9％;净利率同比下滑9.3ppt至15.8％。2022年公司整体毛利率同比提升3.3ppt至30.2％;净利率同比提升1.7ppt至17.2％。1Q23毛利率同比提升9.3ppt至35.2％;净利率同比提升4.9ppt至19.6％。公司加强批产项目成本管控,交付的雷达产品毛利率水平同比有所提升。

   军贸业务收入利润贡献增加;雷达产品结构进一步优化。分产品看,2022年:1)雷达装备及相关系统:营收21.2亿元,占总营收66％,YoY+5.1％,军贸业务贡献增加;毛利率同比提升3.84ppt至33.5％,毛利率由2018年的22.7％逐年提升至2023年的33.5％,雷达产品综合附加值不断提升。2)智慧轨交:营收6.0亿元,占总营收19％,YoY-34.7％,毛利率同比下滑4.01ppt至10.9％;3)工业软件及智能制造:营收4.5亿元,占总营收14％,YoY+2.0％,毛利率同比提升1.31ppt至37.9％。公司软硬结合的智能车间业务、面向数字资源一体化治理的数据中台业务签订重大项目合同,获得商飞、航天某院、某航空主机所及主机厂等长期合作客户PLM项目,自主国产化产品市场持续扩大。

   持续加大研发投入;经营现金流改善明显。2022年期间费用率同比增加0.1ppt至10.9％:1)销售费用率同比增加0.2ppt至2.2％;2)管理费用率同比增加0.3ppt至3.7％;3)研发费用率同比增加0.3ppt至5.6％。截至2022年末:1)应收账款及票据31.0亿元,较年初增加40.4％;2)预付款项0.1亿元,较年初减少74.9％;3)存货20.0亿元,较年初减少8.0％;4)合同负债6.2亿元,较年初增加5.0％。2022年经营活动净现金流为4.4亿元,去年同期为0.3亿元,主要系国睿防务销售回款较好及支付企业所得税款减少所致。

   投资建议:公司是我国雷达市场主力军,雷达产品谱系齐全,在持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域,借助资产重组拓展至民用市场的工业软件,具有较大发展弹性。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为7.08亿元、8.81亿元、10.87亿元,当前股价对应2023～2025年PE分别为27x/22x/17x。我们考虑到公司的龙头地位和改革潜力,给予2023年35倍PE,2023年EPS为0.57元/股,对应目标价19.95元。维持"推荐"评级。

   风险提示:疫情影响业务开展、国际形势变化风险等。