中集车辆(301039):23Q1业绩实现"开门红",强势增长有望延续-2023年一季报点评

公司2023年一季度实现营收65.84亿元,同比+28.3％,环比+6.0％;实现扣非归母净利润4.79亿元,同比+361.6％,环比+87.6％。公司2023Q1归母净利润及扣非归母净利润超出此前预告中值,符合预期,利润的良好表现不简单是行业景气的体现,更重要在于公司本身优秀的α。根据我们对历史数据的推算,中国国内过去10年重卡行业销量的Q2环比Q1的增长中位数为17％,美国为10％,据此预计公司望在23Q2取得更好的盈利。我们维持公司2023年17.5亿元的净利润预测,给予A股目标价19元、H股目标价12港元,重申A+H股"买入"评级。

   公司2023Q1实现扣非归母净利润4.69亿元,超出此前预告中值,符合预期。

   4月26日公司发布公告,2023Q1实现营收65.84亿元,同比+28.3％,环比+6.0％;实现归母净利润4.79亿元,同比+285.3％,环比+4.9％;实现扣非归母净利润4.79亿元,同比+361.6％,环比+87.6％。公司2023Q1归母净利润及扣非归母净利润超出此前预告中值,符合预期。公司2023Q1盈利水平大幅度提升的主要原因为:(1)北美货物周转量需求保持稳健,在北美经济政策刺激与多式联运业务迅猛增长背景下,公司的北美市场份额和业务盈利保持良好增长态势;(2)国内重卡需求有所恢复,半挂车和专用车上装的收入随市场稳健恢复。2023Q1公司实现毛利率为18.5％,同比+8.2pcts,环比+2.5pcts,毛利率达到季度最高水平,主要原因为:(1)公司生产制造和管理组织变革,实现资源整合、降本增效;(2)原材料成本企稳,对毛利率带来正面影响。2023Q1公司费用率为8.1％,同比+1.0pct,环比-1.1pcts,其中销售费用率为2.3％,同比持平,环比+0.5pct;管理费用率为4.4％,同比+0.8pct,环比-1.7pcts;研发费用率为1.4％,同比持平,环比+0.1pct;财务费用率为0.03％,同比+0.1pct,环比持平,费用控制较为得当。

   23Q1业绩超预期可能只是序曲,后续业绩有望保持强劲增长。2023Q1中集车辆全球销售车辆3.64万辆,同比+9.6％,环比-8.6％;产品平均售价18.1万元,同比+17.1％,环比+16.0％,提升的主要原因为北美产品供不应求、单价提升。

   分业务来看,公司六大业务全面向上:(1)灯塔先锋业务推进生产组织的结构性改革,加速构建业务集团,毛利率提升5pcts;(2)北美业务延续增长态势,收入毛利率同比提升;(3)欧洲业务保持稳健;(4)强冠业务随着基建项目开工、销量回暖;(5)太字节渣土车业务推进LTP工厂的资源整合,加大新能源城市渣土车产品的研发;(6)太字节城配厢体业务产能逐渐释放,公司的竞争优势有望进一步加强。根据我们对历史数据的推算,中国国内过去10年重卡行业销量的Q2环比Q1增长中位数为17％,美国为10％。据此,考虑到国内重卡销量正处于修复期,美国运力持续紧张,即使行业在最保守的情况下只取得季节性的修复,公司2023Q2收入和利润也有望环比2023Q1继续增长。

   看好中集车辆中长期的估值提升:我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化,半挂车将成为电动化的价值量中心,半挂车产品的价格和技术壁垒有望成倍增长。我们认为,在重卡新能源化进程中,车头不再是电池和动力的唯一布局位置,半挂车搭载电池、电驱动桥和线控制动将是大势所趋。并且,电动半挂车不仅将服务于电动牵引车头,也可以和柴油车头组成"混动"的形式。我们认为,电动半挂车的价值量将有望从当前的10万元提升到25万-50万元。中集车辆作为半挂车行业龙头,已经连续9年销量位居全球第一,是行业唯一成规模的半挂车企业。挂车的电动化将赋予公司新的战略价值,有望使其成为电动时代卡车格局革命者。我们强烈看好公司的战略布局和转型的决心,并认为中集车辆是当前卡车电动化投资标的中的最佳选择。

   风险因素:基建及物流恢复程度不及预期;重卡销量复苏不及预期;公司电动重卡量产节奏不及预期;充换电设施网络建设不及预期;行业竞争加剧风险。

   盈利预测、估值与评级:中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业,也是当前最积极布局新能源半挂车的企业。随着2023年以来中国重卡行业逐渐从底部走出,重卡行业的复苏可以显著给公司带来净利润修复。且在重卡新能源化的大背景下,公司有望凭借显著的轻量化优势,获得市场份额的进一步提升。在中国重卡行业复苏及新能源渗透的背景下,我们维持公司2023/24/25年EPS预测为0.87/1.09/1.36元。长期来看,我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化,半挂车价值量有望成倍增长。半挂车的电动化将赋予公司新的战略价值,有望使其成为电动时代卡车格局革命者。对比比亚迪、长城汽车、吉利汽车等乘用车企业在2018-2021年电动车爆发前夜的估值来看,我们认为公司和其他行业龙头相比至少应享有50％-80％的估值溢价,2023年公司合理PE估值约25-30倍。因此,我们以2023年净利润预测为基准,A股给予22倍PE估值,对应目标价19元,维持"买入"评级;H股给予2023年12倍PE估值,对应目标价12港元,维持"买入"评级,重点推荐。