志特新材(300986):成本折旧拖累业绩,盈利有望逐步改善

事件:公司披露2022年年报及2023年一季报,2023年一季度实现营收3.8亿元,同比增加44.85％;归母净利润184.57万元,同比下降64.51％;扣非净利润-837.62万元,同比下降347.35％;2022年全年营业收入19.3亿元,同比增加30.27％;归母净利润1.77亿元,同比增加7.89％;扣非净利润1.44亿元,同比增加5.13％。对此点评如下:2023年一季度收入高增,爬架折旧成本高企阶段性拖累业绩。2023Q1公司营业收入同比+44.85％至3.8亿元,归母净利润同比-64.51％至185万元,毛利率/净利率同比变动-5.84/-2.55pct至24.09/-0.23％。营业收入增长主要由于公司国内模架业务量增加、积极开拓国际市场业务以及装配式PC构件产销量增加;毛利率及净利润下滑主要系一季度淡季,库存物资比重全年最高,同时项目延期,不产生收益的爬架折旧成本相对较高;且PC等销售业务毛利水平低于租赁业务。后续随着爬架及PC业务销售恢复,盈利有望逐步改善。公司经营/投资/筹资活动净现金流分别为0.15/-0.71/0.34亿元,同比变动-46.62/-151.42/+36.49％;公司期间费用率同比下降0.39pct至25.59％,其中主要销售/管理费率分别下降0.89/0.82pct。

   2022年营收保持30％增长,产品结构变化及减值因素影响业绩。单Q4公司营收同比增长32.57％至6.28亿元,归母净利润同比下降16.75至0.5亿元。1)爬架及PC业务收入高增。公司收入增长主要系国内模架业务量增长、积极开拓国际市场业务以及装配式PC构件产销量增加,其中铝模/防护平台/装配式预制件/废料收入分别为12.93/2.02/1.92/1.77亿元,同比增长13.30/54.25/381.55/22.26％。2)产品结构变化致毛利率下降。公司毛利率/净利率同比下滑1.51/2.35pct至30.95/9.48％,其中铝模/防护平台/装配式预制件/废料毛利率分别变动-1.03/-4.02/1.90/2.34pct至33.77％/17.14％/20.13％/35.34％。公司利润增速低于营收增速,主要因为以销售模式为主的装配式PC产品规模占比上升,毛利相对租赁业务产品较低,导致营业成本增速相对较高;另外公司2022年度计提减值0.59亿元,较去年同期0.18亿元有所上升。3)期间费用率下降。公司销售期间费用率同比下降1.17pct至17.95％,其中销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.31/0.73/0.11/0.20pct,运营管理成效显著。

   公司6.14亿元可转债成功上市,拟用于江门志特生产基地(二期)建设项目、重庆志特生产基地(一期)建设项目及补充流动资金,产能布局持续优化。2023年4月21日,公司可转换债券在深交所挂牌交易,募集资金主要用于以下项目:1)江门志特生产基地(二期)建设项目总投资额为2.68亿元,项目建成投产后,将形成年产30万平方米铝模及1万个机位附着式升降作业安全防护平台产品精益生产能力。2)重庆志特生产基地(一期)建设项目总投资额为2.35亿元,项目建成投产后,将快速形成年产60万平方米铝模及5000个机位附着式升降作业安全防护平台产品精益生产能力。可转债项目将加速潜力产品规模化发展,优化公司产品结构及产能布局。

   投资建议:成本折旧拖累业绩,盈利有望逐步改善,维持增持评级。预计公司2023～2025年的归母净利润分别为2.4亿元,3.1亿元,4.0亿元,同比增长37％,28％,29％,对应PE市盈率分别为23、18、14倍。公司收入保持快速增长,优化公司产品结构及产能布局。

   风险提示:产能项目投产不及预期风险,下游市场需求下降或扩容不及预期风险,原材料价格上涨风险,应收款项产生坏账的风险,行业竞争加剧风险等