仁和药业(000650):药品增速放缓,大健康品类稳健增长

22年报发布,利润端短期承压。公司22年实现收入51.53亿元(yoy+4.41％)、归母净利润5.74亿元(yoy-13.62％)、扣非归母净利润5.02亿元(yoy-18.14％),利润端下滑主要系公司存货计提减值、工业大麻项目计提存货及资产减值、樟树制药商誉减值等因素综合所致,此部分资产减值共计6939万元。

   药品板块增速阶段性放缓,健康品板块实现良好增长。分板块来看,公司药品业务受疫情影响,22年实现收入37.23亿元(yoy+0.39％),实现毛利率37.14％,同比下滑0.31pct。预计药品业务23年有望恢复正常增长趋势。健康相关产品实现良好增长,22年实现收入13.52亿元(yoy+19.31％),实现毛利率32.32％,同比下降3.09pct。21年7月新收购的七家大健康类公司22年实现扣非归母净利润1.44亿元,顺利完成业绩承诺。预计药妆品类增速高于健康品板块增速,23年将进一步提速增长。

   中药经典名方研发持续稳步推进。公司22年中药产品收入占比约为47％,当前研发主要集中于国家中药经典名方,包括麻黄汤、小承气汤、桃红四物汤、温经汤、厚朴温中汤等在内共15个品种的研发工作稳步推进中。同时公司中药经典名方产业升级技改项目已完成建设,后续产能逐步释放有望为公司带来正向收益。

   盈利预测与投资建议。预计公司23-25年的EPS至0.48元/股、0.53元/股、0.57元/股,对应PE为12.68x/11.64x/10.65x。参考可比公司估值,我们认为适合给予公司2023年20倍PE估值,对应合理价值9.6元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。竞争格局恶化的风险;集采等政策风险;新品研发进展及商业化不达预期的风险。