仙琚制药(002332):集采压力之下业绩实现正增长

22年受集采影响业绩承压,1Q23利润恢复正增长公司4/25发布22年年报及23年一季报,22年实现营收43.8亿元(+0.5％yoy,调整后,下同),归母净利润7.5亿元(+21.0％yoy),扣非净利润6.1亿元(+4.7％yoy),其中4Q22营收-9.1％yoy,归母净利润+40.5％yoy,扣非净利润-14.7％yoy。22年扣非端偏离归母端主因4Q22一次性确认城南厂区搬迁的资产处置收益9101万元。1Q23实现营收9.6亿元(-8.8％yoy),归母净利润1.3亿元(+4.2％yoy),扣非净利润1.3亿元(+4.8％yoy)。考虑到集采风险出清+特色制剂加速放量,我们预计公司23-25年归母净利润7.11/8.94/11.45亿元,扣非净利润6.85/8.67/11.19亿元,分部估值法下给予目标价20.50元(前值20.49元),维持"买入"评级。

   原料药:利润率改善,23年有望平稳增长22年原料药板块实现收入17.7亿元(-1％yoy),其中:1)自营原料药:22年实现收入8.0亿元(+1.5％yoy),我们推测1Q23实现小个位数增长,伴随产能利用率提升+新品放量,全年有望实现～10％收入增速,考虑到FDA有望于23年中审计杨府原料药厂区,我们预计24-25年有望实现20-25％收入增速;2)意大利子公司:22年实现收入7.1亿元(+16.7％yoy),盈利能力提升(净利率:22年15.9％vs21年14.6％),我们推测1Q23实现近15％收入增速,考虑到意大利子公司持续拓展新客户,我们预计23年全年有望实现10-15％收入增长,带动原料药板块全年实现～10％收入增长。

   制剂:罗库溴铵集采之下,短期业绩承压,静待新品放量22年制剂板块收入26.1亿(+4.3％yoy),我们推测1Q23下滑～20％,全年有望持平,其中:1)妇科:22年实现收入5.4亿元(+3.0％yoy),我们推测1Q23受疫情影响小幅下滑,考虑到庚酸炔诺酮、屈螺酮炔雌醇(II)快速放量,我们预计23年小幅增长,24-25年在黄体酮凝胶和戊酸雌二醇的带动下,有望实现50％+收入CAGR;2)麻醉科:22年实现收入4.9亿元(-23％yoy),主因罗库溴铵集采承压,我们预计23年下滑～50％;3)呼吸科:22年实现收入6.8亿元(+31％yoy),我们预计23年收入增速～30％。

   研发管线即将进入密集收获期公司多款独家或首仿产品上市在即:1)妇科:庚酸炔诺酮(独家,长效避孕,2Q22开始市场导入,峰值～15亿元)、屈螺酮炔雌醇(II)(首仿,短效避孕,4M23获批,峰值5～10亿)、黄体酮凝胶(首仿,预计23年底获批,峰值5～10亿)、戊酸雌二醇(首仿,预计23年底获批,峰值5～10亿);

   2)麻醉肌松:舒更葡糖钠(7M22获批,预计23年收入～1亿元)、1类新药奥美克松钠(预计23年中NDA,峰值20+亿元)。

   风险提示:FDA审计时间不达预期,产品研发失败或进度不达预期。