佛山照明(000541):Q4经营承压,车灯业务稳步推进-2022年报点评

佛山照明发布2022年年报。2022全年公司实现营业收入87.60亿元(同比+0.39％),归母净利润2.30亿元(同比-23.10％),扣非后归母净利润为2.22亿元(同比+48.12％)。单Q4公司实现营业收入23.50亿元(同比-13.31％),归母净利润0.10亿元(同比-88.27％),扣非后归母净利润-0.03亿元(去年同期为0.01亿元)。投资要点

   Q4收入短期承压,预计主要受通用照明、LED封装业务下滑影响2022全年公司收入基本持平,其中通用照明业务/LED封装及组件产品/车灯产品/贸易及其他产品分别同比-11.57％/-15.52％/+92.40％/+6.73％。车灯产品+92.40％主要系口径影响,21年8月起并表车灯厂南宁燎旺,燎旺2022年实现收入15.59亿元。Q4公司收入-13.31％,我们预计通用照明、LED封装业务均有下滑(子公司LED封装厂商国星光电披露Q4营业收入同比-13％),车灯业务维持稳健。

   加快拓展新能源车灯市场,重视车灯研发2022年公司成立华南、西南、东北区域销售团队,重点拓展新能源车车灯市场,年内承接33个新项目(超一半以上项目为新能源汽车车灯项目),公司目前客户包括上通五、重庆长安、一汽奔腾、赛力斯等汽车主机厂。目前在研项目包括24像素智能化ADB远光模组、车用高流明复合反射型LED芯片及高密度矩阵式封装、前灯灯光模组等,有望提高车灯产品竞争力。

   Q4归母净利率承压,主要系毛利率下滑及销售、管理费用刚性影响Q4毛利率同比-1.68pct至16.78％,预计主要受LED封装业务毛利率下滑拖累。费用端,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.68pct/+0.67pct/-0.31pct/-0.08pct。综合影响下,Q4归母净利率同比-2.62pct至0.41％。

   盈利预测与估值随线下客流复苏带动照明需求增长,公司通用照明、LED封装业务有望逐渐修复,公司逐步拓展新能源车灯市场,车灯客户结构有望持续优化。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.82亿元、3.45亿元、4.15亿元,分别同比+22.46％、+22.20％、+20.46％,对应当前股价PE分别为25x/20x/17x,维持"买入"评级。

   风险提示:车灯下游需求不振;消费复苏不及预期。