佛山照明(000541):经营短期承压,车灯业务如期发展-2022年年报点评

四季度经营有所承压。公司在追溯口径下,2022年实现营收87.6亿/+0.4％,归母净利润2.3亿/-23.1％,扣非归母净利润2.2亿/+48.1％;其中Q4收入23.5亿/-13.3％,归母净利润0.1亿/-88.3％,扣非归母净利润0亿/-390.3％。

   公司拟每10股派发现金股利1元(含税)。受到LED产业周期及全球照明需求放缓的影响,公司从2022年下半年开始收入出现下滑;利润受到LED封装业务盈利下滑及资产处置收益同比大幅减少的拖累,盈利较为承压。

   车灯业务表现良好,客户顺利开拓。公司2022年车灯业务收入增长92％至17.3亿,其中H2增长24％至9.4亿,增长较快主要系公司于2021年7月并购南宁燎旺。南宁燎旺2022年收入15.6亿,预计实现小幅增长。公司车灯业务毛利率下滑0.2pct至16.7％,南宁燎旺净利率为2.8％,预计盈利基本稳定。车灯业务在2022年共承接33个项目,其中新能源车型超过一半,客户开拓进展顺利,已成为一汽奔腾、上汽大通、赛力斯等整车企业的供应商。

   照明主业在下半年承压明显。公司2022年通用照明收入下滑11.6％至31.4亿,H2下滑25.1％。公司全年外销收入下滑3.5％至21.3亿,考虑到国星光电外销收入增长11.8％,预计通用照明外销收入下滑在10％左右,因而预计内销下滑幅度也在10％左右。但展望后续来看,国内经济形势已实现快速复苏,公司2022年新增超3万家线下网点、新增100多家海外客户,同时积极向海洋照明、智能照明、健康照明领域发力,照明主业恢复可期。

   国星光电业务有所拖累,静待景气反转。国星光电2022年实现营收35.8亿/-11.5％,归母净利润1.2亿/-48.2％。收入端受到LED下游各领域需求不振影响,叠加芯片供应链领域的成本压力,毛利率和减值均带来拖累。但季度节奏来看,2022Q4收入下滑13％,较Q3的-22％有所收窄,净利率达到三年来的低点,目前LED产业已出现企稳回升的迹象,国星业绩也有望稳步修复。

   全年扣非利润有所增长,期待利润提升。公司全年毛利率同比提升0.5pct至17.5％,其中通用照明/LED封装/车灯/贸易及其他毛利率分别+5.6/-4.1/-0.2/+0.2pct,照明主业毛利率已实现积极恢复。公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+0.6/+0.7/-0.4pct至2.9％/4.7％/5.0％/-0.4％,公司积极扩张下费用投入力度有所加大,财务费用主要受汇兑收益的影响。公司全年归母净利率为2.6％/-0.8pct,扣非归母净利率为2.5％/+0.8pct,主要系2021年资产处置收益及投资收益相对较多。公司利润率已处于历史较低水平,后续随着需求的积极复苏和成本端的持续改善,利润有望企稳反弹。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;渠道开拓不及预期。

   投资建议:调整盈利预测,维持"买入"评级。

   考虑到海外需求的变化和LED的复苏情况,调整盈利预测,预计2023-25年归母净利润3.2/4.2/4.9亿(前值为4.3/5.6/-亿),增速为40％/31％/17％,对应PE=24/18/15x,维持"买入"评级。