洪城环境(600461):业绩稳中有升,固废业务添新机

营收同比下降,净利润增长良好。公司于2022年实现营收77.8亿元,较上期(不含鼎元生态、安义自来水、蓝天碧水环保和思创机电,下同)下降4.9％;其中,供排水业务及涉水工程实现46.1亿元(yoy-24.8％);燃气销售及安装工程实现23.1亿元(yoy+6.6％);固废处理实现7.4亿元(yoy+5.0％)。归母净利润实现9.5亿元,yoy+15.3％。Q4单季看,营收实现23.6亿元(yoy-5.9％),归母净利润实现1.8亿元(yoy-0.1％)。营收增速为负主要系给排水管道营收以及污水处理毛利率下滑,利润增高主要系公司增发切入高成长固废产业,快速构建垃圾焚烧、餐厨及渗滤液和热电联产的全链条协同成长产业新格局,盈利能力提升。

   鼎元生态实现业绩承诺,固废处理扬帆起航。新收购标的资产鼎元生态2022年实现营收7.6亿元,归母净利润1.2亿元。鼎元生态承诺实现净利润2022/2023/2024年不低于1.15/1.21/1.35亿元,业绩承诺实现率为100.2％。

   旗下拥有洪城康恒(持股60％,垃圾焚烧发电处理能力2400吨/日),以及宏泽热电(持股70％)、洪源环境(持股100％)、绿源环境(持股100％)等多类固废项目。公司由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。

   毛利率受固废板块拉动,经营活动现金流大幅改善。2022年公司三费管控得当;其中,销售/管理/研发费率分别为2.9％/4.5％/1.6％,yoy+0.3pct/+0.9pct/+0.4pct。毛利率看,综合毛利率提升3.3pct至29.4％,主要系新增固废板块毛利较高。其中,供排水业务及涉水工程/燃气销售及安装工程/固废处理分别实现33.4％/15.3％/43.9％,yoy+9.7pct/-9.7pct/-1.5pct。经营活动产生的现金流量净额21.9亿元(yoy+58.4％),主要系公司着力加大应收账款回收力度所致。

   子板块业务能力不断提升。公司2022年底供水产能194万立方米/日,全年新建管网32.7公里、改造28.9公里;污水处理能力总规模371.1万立方米/日,中标了5个新增BOT项目,实现了9个TOT项目运营收费,日新增总投资7亿元,实现"厂网一体化"新模式项目试点;燃气销气量5.1亿方,yoy+7％,全年改造老旧管网249公里。

   投资建议:公司内生业务成长空间较大,高股息率、低估值提供安全边际。在污水提标扩容＆气化率提升、水价及燃气价格上调背景下,公司质地优良静待价值重估,预计2023-2025年归母净利润为10.9/12.8/15.3亿元,EPS分别为1.0/1.2/1.4元/股,对应PE为7.2X/6.1X/5.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进进度不及预期等。