天山股份(000877):水泥盈利触达相对底部,骨料业务增长明显

公司22年归母净利润45.42亿元,同比减少63.80％

   公司发布22年年报,全年实现收入/归母净利润1325.81/45.42亿元,同比减少22.03％/63.80％,实现扣非归母净利润27.05亿元,同比下滑45.34％,非经常性损益主要系处置固定资产、无形资产处置产生的收益,22年收回的应收款项以及收到税收返还等政府补助类收益。其中Q4单季度实现收入/归母净利润339.44/4.89亿元,同比下降34.1％％/81.65％,扣非归母净利-2.71亿元。

   水泥主业量价齐跌,吨毛利大幅下滑

   公司22年水泥及熟料实现营业收入891.84亿元,同比下滑22％。销量方面,22年水泥/熟料分别为23893/3264万吨,同比下滑15.2％/8.7％。综合吨均价同比下降30元达328元/吨,受煤炭价格上涨影响,吨成本同比上涨24元达281元/吨,最终实现吨毛利47元,同比下降55元/吨。我们认为23年水泥行业供给端或将继续收缩,若需求端能够企稳,则23年价格中枢仍有望上调,同时公司也将通过集中采购、拓展直供渠道等方式控制成本,吨毛利有望回升。

   骨料业务有望保持较快增长,未来将是公司重要的利润增长极

   公司23年混凝土/骨料业务收入分别343/55亿元,同比-29％/+31％,销量分别7933万方/1.15亿吨,同比-24％/+34％,单位价格433/47.8元,同比-31/-1.1元,单位毛利60/23元,同比-8/+0.1元。23年公司混凝土、骨料等业务毛利占总毛利比重达到35％,同比13.4pct,目前公司混凝土/骨料产能分别达到4.0亿方/2.3亿吨,公司于22年10月公布可转债发行预案,拟募资不超过100亿元,用于骨料等项目建设,非水泥业务尤其是骨料或将是公司未来重要的增长极。

   分红率维持高水平,看好23年ROE向上修复

   公司22年现金分红23.39亿元,占归母净利润比重达51.5％,公司计划2022-2024年每年分配的现金股利不低于归母净利润50％,当前ROE已处于历史底部区域,我们预期23年水泥业务盈利好转或带动ROE向上修复,考虑到22年公司净利润下滑较多,下调公司23-24年归母净利润预测至61.4/76.0亿元(前值110/131亿元),新增25年盈利预测88.2亿元,参考可比公司,考虑到公司龙头地位,给予公司23年1.2倍PB,目标价11.75元,维持"买入"评级

   风险提示:地产需求不及预期,基建需求低迷,价格竞争加剧等。