天山股份(000877):需求逐步复苏,内部整合增加盈利空间-年报点评

事件公司发布年报,,2022年实现营收1325.81亿元,同比减少实现归母净利润45.42亿元,同比减少63.8％;基本每股收益0.53元。

   点评:2022年公司业绩承压。公司2022Q4实现营收/归母净利润339.72/4.89亿元,同比降低34.12％/81.65％。分区域看,公司东部、北部、西部、中南营收分别为472.81/348.12/269.18/229.99亿元,同比变化-33.3％/9.05％/-18.63％/-31.67％,分别占比35.66％/26.26％/20.3％/17.35％。

   华东地区是国内水泥市场需求最稳定的地区,也是公司水泥销售的重要区域2022年受疫情扰动需求出现较大幅度下滑。截止报告期末公司共计熟料产能3.2亿吨,商混产能4.0亿方,骨料产能2.3亿吨。

   公司盈利能力降低。

   报告期内公司水泥/商混销量分别为2.39亿吨/7933万方,分别同比下降15.17％/24.25％。受煤炭价格上升及下游供需关系失衡影响2022年全年公司水泥熟料吨均价/吨成本/吨毛利分别为328/281/47元,同比-30元/+55元/-24元。商混均价、毛利分别为433元/立方、60元/立方,分别同比减少31元/立方、8元/立方。骨料价格相对平稳,2022年均价及吨毛利分别为48元/吨、23元/吨。公司全年毛利率/净利率分别为16.06％/3.83％,同比降低8.88pct/4.95pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26％/5.54％/1.44％/3.38％,同比变化-0.35pct/0.51pct/0.39pct/0.62pct,营收基数减少导致费用率升高。

   2023年市场需求预期转暖。公司已经建立较为完整的市场营销体系,区域化联合重组和管理整合的战略效果进一步显现;积极开展业务整合和国企改革,有效提升集团化管控效能,提升各产业链整合与协同效益,后期管理及营销费用有望降低。23年以来房地产市场逐步回暖,需求持续恢复,叠加基建投资发力,水泥需求逐步稳定。此外各省市错峰生产政策继续实行,2023年水泥价格有望保持稳定,带动水泥行业底部反转。

   维持公司"增持"评级,考虑年报、原材料价格走势及当前水泥行业景气度调整盈利预测。预计公司2023～2025年归母净利润分别达到87.53、105.09、117.25亿元,同比增长93％、20％、12％,对应估值9、8、7倍。

   风险提示:下游需求不及预期;估值及盈利预测不达预期。