兴业矿业(000426):困境反转,王者归来

重整计划落地,集团整装再出发。公司控股股东为兴业集团,持股比例为30.27％,实控人为吉氏家族及其一致行动人。2019年8月兴业集团被债权人申请重整,2020年7月法院裁定集团进入实质性重整,2022年8月16日进入重整执行阶段,根据重整公告,2023/2024/2025年集团需偿还财产担保债权人5.91/9.74/29.41亿元。我们认为公司在集团重整计划落地后,将围绕主业全力发展,推动银漫二期等新项目建设和现有项目的复工复产,未来三年公司将进入黄金发展机遇期。

   银漫矿业是公司主力矿山,二期项目投产后产能有望翻倍。银漫矿业是国内最大白银生产矿山,在2017/2018年正常年份占公司营收49.26％/54.07％。目前银漫一期已经投产,满负荷运行情况下可年生产金属银180吨,锌3万吨,铅1万吨,锡7500吨,铜5000吨,银漫二期投产后矿山年采选规模将从165万吨/年扩至330万吨/年,产能有望翻倍。公司2022年新设研发中心研究锑的单独提炼及提高锡的提取率,锑精矿有望成为矿山新产品。储量丰富,2023-2024年金属产出增长迅速。根据公司公告及评估计划书,公司银/锌/铅/铜/锡/锑/镍/铁储量达1.05/236.72/59.89/20.80/21.05/14.34/32.84/574.75万吨。产量方面,2022年公司各矿山受疫情等因素影响开工率不及预期,乾金达、荣邦矿业进行工程建设影响产品产量,我们预计2023-2024年公司各项目产能利用率逐步恢复,新项目逐步达产,公司主要产品产量将迎来快速增长,2023-2024年主要金属银/锡/锌/铅产量年复合增速为33.06％/19.52％/34.56％/57.42％。

   盈利预测

   我们认为公司目前处于困境反转阶段,未来三年产量及业绩处于快速增长阶段,银/锡/锑将是业绩增长主要动力,预计2022/2023/2024年公司归母净利润为2.70/13.16/20.61亿元,对应EPS为0.15/0.72/1.12元,对应PE为52.25/10.73/6.85倍。基于公司行业地位及发展阶段,给予公司20倍PE估值,对应2023年目标价为14.4元,首次覆盖,给予"买入"评级

   风险提示:项目发生重大安全事故;项目复产进度不及预期;金属价格波动等。