新化股份(603867):主业企稳,萃取提锂塑造第二成长曲线

公司简介

   公司为国内低碳脂肪胺龙头企业,香精香料业务绑定海外巨头,在建产能放量的确定性较高,传统板块能够保障业绩稳定性;同时通过优化萃取技术切入锂电相关业务,有望带来业绩增量。

   投资逻辑:

   主业稳步发展,香精香料业务产能逐渐放量带动业绩增长。目前公司三大主营业务脂肪胺、有机溶剂和香料香精的发展各有千秋:①脂肪胺规模优势显著,目前拥有13.5万吨脂肪胺的产能,其中包含4.5万吨乙基胺,在下游应用持续拓宽背景下产品需求和价格具备一定的支撑;②有机溶剂异丙醇目前产能9万吨,其中丙酮加氢法产能4万吨,丙烯水合法产能5万吨,公司为唯一一家两种工艺兼具的企业,可灵活调整生产从而保障盈利的稳定性;

   ③香料香精业务绑定海外巨头奇华顿,目前江苏馨瑞1.88万吨扩建项目和可转债募投的宁夏一期2.655万吨合成香料项目在持续推进中,绑定优质客户后新增产能放量确定性高,预计2023-2024年公司该板块收入可分别提升至6.8、13.5亿元。

   依托萃取技术,进军盐湖提锂和锂电回收领域,未来成长潜力较大。新能源汽车景气度持续高涨带动对锂资源需求的爆发,一方面盐湖为锂的重要存在形式,我国盐湖资源主要分布在青海和西藏,且盐湖提锂成本优势明显;另一方面随着动力电池产业链逐渐成熟,锂电回收市场步入增长期,《锂电回收业分析》中预计2021-2025年全球锂电回收市场规模复合增速可达80％以上,2025年动力电池中金属锂回收市场规模约为365亿元。公司近几年通过优化萃取提锂技术抢占先机,构筑自身的技术和渠道壁垒,预计2023-2024年公司锂电相关业务收入分别为1、1.5亿元。

   盈利预测、估值和评级

   我们预测,2022/2023/2024年公司实现营业收入26.9亿/30.2亿/36.8亿元,同比+5.3％/+12.2％/+21.8％,归母净利润3.17亿/3.34亿/3.84亿元,同比+61.3％/+5.1％/+15.1％,对应EPS为1.72/1.81/2.08元。公司脂肪胺业务具备规模优势,香料香精通过绑定大客户保障订单,萃取提锂技术不断优化满足下游需求,长期成长可期。参考可比公司这里给予公司2023年28倍PE,对应目标价为50.59元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   新增产能释放不及预期;原材料价格大幅波动;萃取法提锂订单不及预期;限售股解禁;人民币汇率波动