星帅尔(002860):家电零部件业务稳固,积极拓展光储新业务

星帅尔的投资逻辑:传统家电压缩机零部件业务稳固,收购富乐新能源开拓光伏组件业务,赛道高景气度+富乐人员、研发及客户资源多维竞争力强劲。

   星帅尔是家电压缩机热保护器、起动器和密封接线柱的龙头企业,2021年控股富乐新能源正式进军光储领域,具备家电零部件、光通信光传感器组件、电机、光伏组件的丰富产品矩阵,形成"以家电板块为基础,以新能源板块为先导"的发展模式。2021年公司收入、净利润分别为13.69/1.51亿元,同比增长48％/37％。

   ?如何看待公司的传统家电零部件业务?基础赛道:压缩机零部件。产业链成熟度和集中度均较高,行业整体技术壁垒较为有限,上游大部分原材料供应充足,但以PTC芯片为代表的核心部件仍被外资垄断,国产化较难;下游制冷压缩机及终端家电行业体量巨大但增速有限。

   公司禀赋:星帅尔在压缩机核心零部件的全球市场占有率达25％以上,主要系公司在客户资源及制造能力方面有较强的竞争力。客户资源:客户粘性及资质均较高,同时积极开拓新客户,制造能力:提升自动化率,解决产能瓶颈并降本。

   ?如何看待公司的新能源相关业务?先导赛道一:光储板块。行业高景气度:光伏组件作为光伏产业链的核心环节,对电池寿命及可靠性有重要意义,组件环节具备TOB和TOC属性。从B端属性来看,产业链一体化及产品技术迭代带来行业降本增效,从C端属性来看,硅料价格上涨及分布式光伏占比提升带来品牌和渠道重要性提升。当前组件环节扩产加速,平价时代来临提升产业链整体景气度。公司积极开拓:富乐新能源在管理、产品、技术及客户资源方面均具备较强的竞争力,同时积极开拓光伏屋顶电站运营及储能业务,发展潜力大。

   先导赛道二:新能源车电机。星帅尔通过子公司华锦电子和浙特电机开展新能源车相关业务,主要覆盖空调密封接线柱和空调压缩机电机两大业务。预计未来公司将拓展顺利,主要系:1)新能源车行业放量:受益于新能源车市场的蓬勃发展。2)技术储备、生产经验丰富:子公司深耕电机领域20余年,品牌知名度较高且技术储备充足。3)客户拓展顺利:成功向比亚迪供货,预计后续合作订单有望持续释放。

   盈利预测及投资建议:星帅尔主业稳固,积极延展至光储领域,生产技术+客户资源+人员经验丰富提供核心竞争力。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润1.57/2.24/3.14亿元,同比增长8.8％/43.2％/40.1％,首次覆盖,予以"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动、光伏储能业务拓展不及预期、白电行业需求不及预期。