国金证券(600109):投行业务为牵引,受益于注册制改革-首次覆盖报告

核心观点:投行业务是国金证券的主要标签。2021年及2022年前三季度公司投行业务收入占比达到26.3％和35.8％,居上市券商前列。在全面注册制改革的大背景下,公司投行业务预计将直接受益。经营机制方面,公司通过定增的方式引入成都国资委,弥补资本金缺口并理顺治理机制。

   投行业务:收入贡献占比位居行业前列,项目储备及人员数量为下一阶段增长奠定基础。投行业务是券商服务实体经济的重要抓手,公司提出"投行牵引"战略,IPO业务优势显著。从项目储备看,截至2023年2月27日,IPO排队数共32家,位居行业第八;公司共有263名保荐代表人,位居行业第九,比肩头部券商,较2017年水平增幅达89.2％。公司结合自身投行业务优势,明确"以投行为牵引,以研究为驱动"的战略原则,期望凭借投行的率先发展为公司注入优质资产和长期资金,带动其他机构业务全面发展。经纪业务:线上线下融合,较早发力金融科技。截至2021年末,公司共有69家营业部,集中于四川省(23家)。公司较早利用线上渠道获客,并于2014年推出首个互联网金融产品"佣金宝"APP,目前已更新至7.0版本。公司以此为载体推动财富管理转型,为客户提供精准匹配产品和差异化服务。

   投资业务:补充资本金打开增长上限。2018-2021年,公司自营业务收入稳步提升,重点关注固收业务发展;2022年受市场波动影响出现回落。定增补充资本金后,我们预计公司重资本业务有望迎来发展,推动业绩回升。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为56.44亿元、67.19亿元和76.57亿元;归母净利润为12.07亿元、18.04亿元和21.98亿元;对应EPS分别为0.32、0.48、0.59元。投行业务是公司的特色业务,预计将直接受益于全面注册制等政策利好。我们给予公司2023年1.4倍PB的估值,对应目标价为12.10元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:市场波动风险、资本市场改革不及预期、治理机制变动风险。