星帅尔(002860):家电制冷压缩机配件龙头,跨界光储重塑估值体系

全球家电制冷压缩机配件龙头,近年来实现快速发展。星帅尔以家电制冷压缩机两器业务起家,2021年提出"以家电板块为基础、以新能源板块为先导"的一体两翼发展战略,将重心转向新能源领域。2017-2021年,公司营收从3.5亿元增长至13.7亿元,4年CAGR高达40.1％。

   深耕制冷压缩机部件二十余载,外延拓展助力业务多元化。公司从事家电制冷压缩机器机配件业务二十余年,在压缩机两器领域建立了稳固的龙头地位;2013年,公司通过并购华锦电子进入密封接线柱领域,并推动子公司将产品线延伸至新能源汽车、光通信、光传感器领域;2019年,公司并购常熟新都安切入小家电温控器领域,致力于海内外中高端客户提供差异化产品;2019-2020年,公司并购浙特电机,逐步实现从家电电机向电梯、新能源汽车电机的快速转型,并正式进入比亚迪供应链体系,有望进入快速放量阶段。

   收购富乐新能源布局光伏组件,光储业务加速发展。2021年,公司收购富乐新能源,进入光伏组件代工行业。富乐新能源拥有多样化产品矩阵,目前境内客户包括翔泰新能源、泰恒新能源、巨力新能源、嘉科新能源等知名企业,且已正式进入国电投配件供应体系,境外客户涉及全球各大光伏应用市场。公司入主后持续推进产能扩张,目前产能达到1.5GW/年,二期年产2GW光伏组件项目预计2023年底建成投产,投产后有望达到3.5GW/年的产能,实现30亿产值,并将尽快实现5GW/年的年产能。电站方面,公司和富乐新能源厂区厂房屋顶的光伏电站已完工并并网发电,同时,富乐新能源联手长风智能正式跨入万亿级储能新赛道。中长期来看,光储业务有望成为公司业绩的重要增长点,抬高成长天花板。

   投资建议:预计公司2022-2024年实现营收21.9/32.1/67.7亿元,分别同比+60％/+47％/+111％;实现归母净利润1.6/2.4/3.6亿元,分别同比+10％/+52％/+48％,当前股价对应PE分别为29/19/13倍,考虑到公司主业稳健扎实,新能源业务快速放量,首次覆盖,给予"增持"投资评级。

   风险提示:白电需求不及预期,光伏需求不及预期,储能需求不及预期,原材料价格大幅上涨,高管减持引起股价波动等。