东方电子(000682):电网自动化龙头企业,虚拟电厂打开成长空间-投资价值分析报告

东方电子是电力自动化全产业链布局龙头企业,深度受益于电网数字化改革浪潮。东方电子成立于1987年,经过数十年的研发耕耘已在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局,自2007年起公司营业收入和归母净利润已实现连续15年持续增长。2022年前三季度公司实现营业收入35.02亿元,同比增长20.84％,实现归母净利润2.81亿元,同比增长26.10％。

   电网数字化大势所趋,虚拟电厂有望成为未来发展重要抓手。

   (1)能源安全和双碳是我国电力体制改革新阶段的重要目标,而数字技术是能源革命中电网发力的重点;国网及南网均在加大数字化相关业务的投资力度,我们预计"十四五"期间数字新基建投资有望达到近1700亿元(国网1400亿元+南网260亿元),而辅助服务市场规模在2025年有望突破1300亿元(其中调频219亿元、备用877亿元)。

   (2)在具有较高波动性可再生能源占比的电力系统中,发电侧以外的其他系统组成提供的系统灵活性极为关键,而虚拟电厂是电力系统灵活性调节能力的重要补充;随着电力市场机制的逐步完善,虚拟电厂在需求侧响应、辅助服务等方面有望获得较好收益;根据国网测算,若为满足其经营区5％的峰值负荷需求,通过建设虚拟电厂,建设、运维和激励的资金规模有望达400亿～570亿元(按2020年国网最大负荷数据测算)。

   公司传统主业稳中有升,虚拟电厂业务前瞻性布局有望抢占先机。

   (1)公司拥有发电、输变电、配电、用电等各环节的自动化产品及系统解决方案,在电网投资力度加大背景下有望实现稳健增长;此外,公司全资子公司威思顿在国网智能电表招标中标份额稳定在第一梯队(近五年市占率维持在4％左右,2022年进一步提升至4.88％),在电表升级换代周期中盈利有望持续提升。

   (2)公司的虚拟电厂业务涵盖城市级虚拟电厂运行管理平台、负荷聚合商级负荷聚合管控平台和园区级虚拟电厂等三级虚拟电厂范围,在广州的多个虚拟电厂示范项目均表现优异,有望在行业放量之际抢占先机。

   首次覆盖给予"买入"评级:我们预计公司2022-24年归母净利润分别为4.11/5.97/7.89亿元,对应EPS分别为0.31/0.45/0.59元,当前股价对应22-24年PE分别为31/22/16倍。在"十四五"期间国网及南网持续加大投资力度背景下,公司传统电网自动化业务将保持稳健增长,且公司电表业务在产品升级换代周期下有望迎来"量利齐升";此外,公司前瞻性布局虚拟电厂业务,在国内新能源装机规模占比快速提升背景下虚拟电厂市场有望迎来新的发展。综合考虑给予公司2023年合理估值(PE)27倍,对应目标价12.03元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期;电力市场机制完善不及预期;原材料涨价风险。