浦发银行(600000):经营节奏整体平稳

3Q22业绩符合我们预期浦发银行公布3Q22业绩,1-3Q22公司营业收入/归母净利润同比分别增长0.1％/下降2.6％,3Q22公司营业收入/归母净利润同比分别下降2.3％/下降12.1％,业绩符合我们预期。

   发展趋势营收整体平稳,成本小幅上行。1-3Q22公司营收同比+0.1％(1H22同比+1.3％),归母净利润同比-2.6％(1H22同比+1.1％)。1)收入端,1-3Q利息净收入同比+0.2％(1H22同比+1.5％),息差下行影响利息业务表现,非息收入同比持平(1H22同比+0.9％)。2)成本端,1-3Q22成本收入比同比上升2.1ppt至26.2％,成本控制压力有所上升。3)拨备端,1-3Q22公司信用减值损失同比下降1.9％,整体拨备计提保持审慎。

   资产扩张小幅承压,息差下行压力仍然存在。1)资产增速转负:3Q22公司总资产环比下降0.9％,其中贷款环比增长0.8％,增速维持平稳趋势。

   负债端,存款三季度环比增长1.3％,增速相对放缓(2Q22环比+3.4％)。

   2)息差仍存下行压力:以期初期末平均余额测算,资产收益率下行趋势在三季度有所缓解,负债端成本提升对息差造成负面影响。

   中收与投资业务仍待恢复。1)中间业务方面:1-3Q手续费及佣金净收入同比-0.6％(1H22同比+0.1％),托管业务保持稳健增长。2)投资业务方面:投资收益、公允价值变动收益与汇兑收益合计同比-1.6％(1H22同比-2.6％),债券交易持续增长,人民币拆借回购交易量同比提升28％。

   资产质量指标持续改善,拨备水平小幅下降。1)账面资产质量改善:3Q22公司不良贷款率环比2Q22下降3bp至1.53％,关注贷款率环比下降18bp至1.97％,资产质量指标组合处于改善过程中。2)拨备水平持稳:3Q22公司拨备覆盖率环比下降3.0ppt至155.5％,风险抵补能力仍待提升。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,当前股价对应2022E0.3xP/B,3.8xP/E,2023E0.3xP/B,3.7xP/E,考虑到市场波动下风险溢价上升,我们下调目标价15.8％至8.64元,对应2022E0.4xP/B,4.7xP/E,2022E0.4xP/B,4.8xP/E,较当前价格有27.0％的上涨空间,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济大幅波动,导致资产质量超预期恶化。