东睦股份(600114):淡季不淡,软磁板块持续高增-三季点评

事件:公司发布2022年三季报,前三季度公司实现营收27.41亿元,同比增长1.86％,归母净利润0.94亿元,同比增长10.91％,实现扣非归母净利润0.84亿元,同比增长10.81％。Q3实现营收/归母净利润9.57/0.46亿元,同比增长0.09％/90.91％,环比增长7.05％/12.20％。公司业绩符合预期。

   SMC板块快速增长,P＆S、MIM基地布局即将完成:公司归母净利润增长较快,主要由于光伏逆变器、新能源汽车车载/充电桩等下游持续景气,公司将SMC板块明确作为最优先级发展方向,新能源软磁复合材料销售收入持续快速增长。公司P＆S、MIM的生产基地布局预计今年将基本完成,预计随着生产基地布局和资源、人员等整合工作陆续完成,公司整体运营能力将有所提高。

   软磁产能行业领先,产能利用率、产销率仍有提升空间。根据公司业绩说明会表述,山西东睦0.6万吨软磁复合材料生产线基地目前已建成并部分投产,2023年1月子公司东睦科达将具备年产4万吨的生产能力,公司软磁材料总产能将达4.6万吨。

   此外公司拟投资7亿元建设年产6万吨软磁材料产业基地项目,将其打造成SMC板块第二基地。根据我们测算,预计2022年公司软磁材料销售量将达2.2万吨,随着公司新产能陆续投产,以及在光伏等领域不断开发新客户,公司产能利用率、产销率仍有提升空间。

   投资建议:基于公司下游光伏、新能源汽车、充电桩等领域持续高增长,公司软磁材料产能在2022-2023年陆续投放,有望充分受益于高景气下游。此外公司P＆S、MIM等业务整合接近尾声,规模效应下有利于实现降本增效。我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为0.24、0.36和0.35元。净资产收益率分别为5.5％、8.2％和7.7％,首次覆盖给予买入-B建议。

   风险提示:新建项目投、达产进度不及预期,新能源汽车等下游需求不及预期,汇率大幅波动,市场竞争加剧,疫情影响公司生产经营,对国际市场过于依赖等风险。