中粮科工(301058):赛道景气延续,表观净利润未反映实际经营战果-三季报点评

投资要点:公司发布2022年三季报,前三季度实现收入16.17亿元,同比增长43.63％,归母净利润9587.78万元,同比增长28.66％;其中单三季度实现收入5.95亿元,同比增长42.90％,归母净利润2365.18万元,同比增长4.21％,减值等多因素扰动导致表观业绩低于预期。

   赛道景气延续,"减值扰动+收入结构变化+换帅"导致表观净利润未反映实际经营战果。

   公司单三季度营业收入同比增长42.90％,环比重新提速,印证行业的高景气;实现归母净利润2365.18万元,同比增长4.21％,低于此前预期,但若拆分看,公司实际经营业绩依然延续高增,业绩扰动主要来自:1)减值阶段性冲击。单三季度信用减值损失达到了1742万元,资产减值损失251万元,而去年同期信用减值损失为542万元,资产减值损失为41万元,单三季度两项减值共计同比增加1410万元,因公司1-3季度占全年利润比例较低,基数较小,减值对增速扰动较大,我们估算若加回今年的扰动数,实际单三季度经营利润同比增速高达51％;2)机电系统快速增长使得整体毛利率有所下滑。公司单三季度毛利率17.74％,同比下降3.32个百分点,环比下降2.15个百分点,我们认为,毛利率的下降主要由于业务结构变动导致,由于公司在机电工程业务增速高于毛利率更高的设计咨询业务,使得整体毛利率有所下滑;3)换届导致业务和订单确认放缓。因原董事长到达退休年龄,公司三季度进入换帅磨合期,尤其9月份对新业务的推进和原有业务的确认效率有所放缓。

   加薪背景下,公司费用率维持下行,长期费用率摊薄逻辑强化。单三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.15％、6.10％、4.07％、-1.04％,合计费用率10.28％;分别同比上升0.28、下降2.26、下降0.40、下降0.4个百分点,合计费用率下降2.79个百分点。

   销售费用率的同比上升主要由于市场开拓投入增加,管理费用率在加薪背景下依然下行主要由于公司收入维持高增,财务费用率的下降主要由于利息收入的增加。我们预计,后续随着业务规模的不断上升,公司潜在费用率下行逻辑被加强。

   投资分析意见:中粮科工是我国粮油和冷链行业工程服务及设备制造领域的龙头企业,我们判断,当下公司正处于自身阿尔法和行业贝塔的双左侧,属于中粮的高增时代才刚开始。

   我们认为,短期股价下行主要由于复星减持预期和管理层换届导致担忧,但不改公司中期成长逻辑,我们维持2023年是公司爆发年的判断。考率三季度多因素对业绩的扰动,我们下调公司2022年业绩预测至2.3亿元(原2.93亿元),维持2023-2024年盈利预测分别为4.48亿元、6.72亿元。对应当前PE分别为30、16、10X。维持"买入"评级。

   风险提示:粮仓建设及冷链物流建设力度低于预期;技术研发延误、未能迎合市场需求、未能紧贴技术趋势;技术人员流失风险