浙江东方(600120):盈利主要源自信托,核心竞争力尚待培育-首次覆盖报告

浙江东方浙江省国有上市金控平台。浙江东方是浙江省国资委下属浙江省国际贸易集团有限公司旗下的核心企业。截至2022年9月8日,大股东浙江省国际贸易集团有限公司持股41.14％。目前公司旗下控股子公司39家,参股公司20余家,核心业务涉及金融、类金融及境内外贸易等。公司主要参股公司包括浙金信托、大地期货、中韩人寿、国金租赁、东方产融、般若财富、东方嘉富等金融和投资子公司,分别开展信托、期货、保险、融资租赁、基金投资与管理、财富管理等多项金融业务。

   重组以来公司业务结构向金融倾斜,整体盈利能力不强,下行周期压力渐显。2017年公司业务仍以贸易为主,自资产重组以来,金融及投资业务占比营业收入从21％上升至89％。2021年公司营业收入176.70亿元,同比增长11.42％,归母净利润受市场波动影响同比下滑27.34％至6.56亿元。2022年以来面临下行周期,2022H1盈利进一步承压。公司摊薄ROE自2017年的7.2％持续下降至2021年的4.94％。

   盈利主要源自信托业务,核心竞争力尚待培育。2021年公司毛利13.12亿元,信托、期货和租赁分部分别占比40％、24％和14％,信托是利润贡献主力。信托行业"两压一降"持续,旗下子公司浙金信托"去通道"成效明显,主动业务发展有限,业绩增长面临较大压力。整体来看,未来公司长期发展面临在信托、期货、租赁或新领域培育核心竞争力这一挑战。

   风险因素:市场行情大幅波动造成业绩不利影响风险;信用风险大幅上升风险;行业竞争趋于激烈,政策持续收紧风险;主业聚焦不足,战略转型不达预期风险。

   盈利预测。预计2022/2023/2024年公司营业总收入分别为203/219/234亿元,同比增长15％/8％/7％;归母净利润分别为5.5/6.2/6.8亿元,同比增长-16％/14％/9％;归母净资产分别为163/169/176亿元,对应摊薄ROE分别为3.4％/3.7％/3.9％。公司2022/2023/2024年归母净利润预测对应EPS预测分别为0.16/0.18/0.20元,BVPS预测分别为4.76/4.94/5.14元。