博思软件(300525):财政信息化领军企业,电子采购助力新一轮成长-深度研究

公司为财政信息化领军企业。公司成立于2001年,从成立之初就一直专注于财政信息化领域,经过二十余年的发展,目前公司已经形成了智慧财政财务、电子采购、智慧城市及数字乡村等业务布局,其中智慧财政财务主要包括财政预算一体化系统以及非税票据业务,电子采购主要包括政府采购、企业和高校采购以及金融科技业务,总体来说公司的业务主要围绕着财政的收与支进行开展。在公司的发展过程中,不仅引入了林芝腾讯和福建省电子信息集团这两个重磅股东,还给员工多次实施激励计划用以绑定核心员工。公司自从2016年上市以来,收入复合增长率达到约50％,利润复合增长率达到约47％,已经发展成为财政信息化领域的龙头企业。

   预算一体化成功卡位,非税票据稳扎稳打。财政预算一体化是新时代下财政信息化建设的重点,也是深化财政体制改革的重要一环,随着政策推动的逐渐加强,财政一体化有望在全国范围内推广。目前按照预算一体化省级平台到下面区县预算单位平台建设以及后续预算单位财务等软件需求测算,整体的市场空间有望达到百亿,公司的财政预算管理一体化平台目前已经占据了财政部的制高点,同时推广到了陕西、上海、吉林等多个省份。同时,公司的传统非税系统建设以及电子票据业务稳步增长,一方面非税业务通过前几年的收购在省市区域的覆盖面上已经占有率居前,另一方面电子票据除了传统财政电子票据外,在2019年开始推广的医疗电子票据占据先发优势,未来成长空间可期。

   电子采购助力公司新一轮成长。随着政府采购制度改革的推进,作为财政重要支出环节的政府采购越来越受到重视,尤其从2019年以来政策频发推动政府采购的电子化进程,目前2021年政府采购的规模已经达到了3.7万亿元。博思数采子公司将公司旗下电子采购业务整合,通过几年的积淀已经在2021年成功实现扭亏为盈,成功将业务范围拓展到企业、高校采购以及金融科技服务,同时凭借着产品布局完善、能够与预算一体化平台形成协同等优势,电子采购业务在行业中竞争力突出,业务已覆盖16个省份。

   盈利预测与估值:预计22-24年归母净利润2.83/3.89/5.24亿元(+23.5％/37.7％/34.4％),EPS分别为0.47/0.65/0.87元。通过多角度估值,预计公司合理估值19.5-22.3元,相对目前股价有26％-44溢价,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:疫情对投标及交付进度影响;预算一体化平台竞争加剧;电子采购竞争加剧,运营业务不及预期;下游客户IT预算不足。