粤水电(002060):22h1清洁能源发电收入高增,盈利能力改善-中报点评

公司公告22年半年度报告,22h1公司收入62.6亿元,yoy-7.9％;归母净利1.8亿元,yoy+16.0％;扣非归母净利1.9亿元,yoy+20.7％。22q2单季度收入29.6亿元,yoy-10.7％;归母净利1.4亿,yoy+25.3％;扣非归母净利1.4亿,yoy+28.8％。

   清洁能源发电收入高增长,业务结构优化,盈利能力改善分业务,22h1公司工程建设/清洁能源发电/产品销售/勘察设计咨询分别收入48.5/9.3/4.4/0.4亿元,yoy分别-11.8％/+9.4％/+3.8％/+62.0％。清洁能源细分领域中,水力发电/风力发电/太阳能发电分别收入2.0/4.4/2.8亿元,yoy分别+35.7％/4.1％/3.6％。水力发电收入快增,源于湖南安江、桃江水电站弃水量减少及新增韩江高陂龙湖水电站投产发电,水力发电量增加。工程建设收入同比有所下降,主因征地以及洪水等因素影响部分水利、轨道及路桥项目施工进度。22h1公司综合毛利率13.7％,yoy+2.2pct;单22q2毛利率16.7％,yoy+2.0pct。22h1工程施工/清洁能源发电毛利率分别为4.4％/63.2％,yoy分别+1.1/-2.4pct,细分领域中,水利水电/市政工程/水力发电/风力发电/太阳能发电毛利率分别为5.6％/1.8％/71.5％/61.3％/60.5％,yoy分别+1.7/+0.0/+3.5/-4.1/-4.3pct。工程施工毛利率略有改善,清洁能源收入占比提升优化业务结构,带动整体毛利率抬升(22h1清洁能源发电收入占比yoy+2.3pct至14.8％)。22h1公司期间费用率7.5％,yoy+0.3pct,其中管理/研发/财务费用率分别为1.8％/0.6％//5.1％,yoy分别-0.2/-0.1/+0.7pct。减值损失影响加大,22h1公司减值损失1.1亿元,占收入比例1.7％(v s21h1占比1.0％,主要系计提应收账款及合同资产减值准备增加)。22h1公司归母净利率2.9％,yoy+0.6pct;22q2归母净利率4.6％,yoy+1.3pct。

   清洁能源发电项目装机提速,第二成长曲线值得期待

   公司清洁能源发电业务主要分布在新疆、甘肃等西北地区及广东、湖南、山东等地区,截至2022/08,累计已投产发电的清洁能源项目总装机1,802.4MW(vs21fy已投产运营总装机1,542.4MW,21fy新增投产装机100MW),其中水力发电313MW,风力发电723MW,光伏发电766.4MW。22h1公司实现上网电量约20.3亿KW·h,yoy+10.2％。公司拥有优良的市场开拓能力,丰富的清洁能源开发、建设、运营、以及风电塔筒、光伏支架制造等方面经验,项目建设质量优良、速度快,科学运营管理,有效控制成本,项目收益良好,具备较强的投资建设运营能力。清洁能源发电业务布局广,装机提速或显示公司发展决心与执行力,我们认为该业务成长性值得期待。看好中长期成长性,维持"买入"评级

   公司为水利水电区域龙头,稳增长背景下水利投资增速,公司或受益。清洁能源业务投建营模式或夯实公司中长期成长持续性,此外公司亦进军氢能领域,新能源业务拓展或打造新增长极。继续看好公司成长性,我们维持前期业绩预测,预计公司22-24年归母净利润4.0/5.2/6.8亿元,yoy分别+22％/31％/30％,维持目标价10.43元(对应22年PE约24x),维持"买入"评级。

   风险提示:水利工程投资不及预期,疫情影响超预期,收购及定增进度不及预期,债务扩张超预期。