金证股份(600446):资管创新业务持续高增,期待Q3现金流恢复-中期点评

事件:公司发布2022半年报,公司上半年实现营业收入27.23亿元,同比增长5.02％;

   归母净利润7781.70万元,同比增长40.26％;扣非净利润3974.16万元,同比减少11.74％。

   业绩复苏明显,收入稳步增长:公司一季度受疫情影响,部分项目现场交付延后。二季度伴随疫情得到有效控制,公司业绩复苏明显,收入整体稳步增长。二季度公司实现收入14.94亿元,同比增长2.31％,由于二季度疫情影响,智慧城市和证券经纪业务交付延迟,该收入增速基本符合市场预期,扣非净利润7017万元,同比增长431％,业绩复苏明显。

   双基石业务稳步发展,毛利率提升明显:上半年公司金融业务收入同比增长10.96％,作为公司发展双基石业务的证券TI和资管IT业务均取得亮眼表现。其中证券IT业务收入同比增长3.21％,毛利率提升5.95pp至87.62％;资管IT业务收入同比增长24.83％,毛利率提升7.86pp至72.54％。

   各项费用率稳定,Q2单季度收入-成本错配出现拐点,薪酬控制严格。公司上半年销售费用率3.16％,同比减少0.2pp,管理费用率6.44％,同比增长0.23pp,研发费用率10.13％,降低3.51pp,主要受定制服务业务财务处理口径变化影响,推测同口径还原后保持稳定。

   Q2单季公司收入-成本错配趋势缓解,体现公司薪酬管理成效。

   股权激励调动核心员工积极性,三中心战略布局助力公司持续成长。公司2022年实施新一期股票期权激励计划,授予激励对象股票期权数量2120万份,首次激励高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员40人;公司推动金融科技发展"三中心、新格局"的战略布局,启动北京、上海业务中心的筹备工作。将原有营销中心转变为产品中心,形成全国性的技术、产品和营销立体网络。

   盈利预测和评级:由于疫情冲击对公司经营产生影响,下调2022-2024年营业收入预测为73.63、85.92、100.29亿元,原值为78.34、90.47、102.63亿元。考虑到公司2022年后加大资管IT等系统研发投入,可能对2023年的费用产生较大压力,且疫情后定制化服务等行业可能的毛利率下降,下调2022-2024年净利润预测为3.22,3.90、5.27亿元原预测为4.20、5.53、6.75亿元。对应2022年31倍PE。维持"增持"评级。

   风险假设:下游客户自研替代第三方IT供应商风险,证券IT投入周期性风险,资管IT客户开拓节奏可能低于预期。