风华高科(000636):22H1持续承压,关注汽车电子产品布局-2022年中报点评

受行业景气度拖累,公司2022H1业绩承压。公司2022年上半年实现收入21.18亿元,同比-21.47％,归母净利润3.68亿元,同比-27.51％,扣非后归母净利润2.01亿元,同比-58.10％。公司2022H1收入与利润均承压,主要源于家电、通讯等消费电子市场需求持续疲软,公司阻容感产品面临量价齐跌的压力。成本端来看,公司2022H1毛利率为23.70％,同比-9.14pcts,同样受到行业景气度下行的冲击。费用端而言,公司2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.39/-0.32/-0.11/-2.28pcts。

   公司瞄准高端市场,目前已实现较大突破。公司立足高端行业,开拓标杆客户,从下游来看,通讯、汽车电子行业销售占比分别同比+3pcts,成功导入新能源汽车行业标杆客户全系列车规产品,并实现汽车电子产品销售额同比+28.52％;

   从产品规格来看,公司高端产品销售占比环比持续提升,其中:高端MLCC、片式电阻器销售占比分别由1月份的30.26％/28.37％持续提升至6月份的40.80％/43.43％。

   顺应行业需求变化趋势,公司调整祥和项目实施进度,进一步向高端市场倾斜资源。公司前期计划投入75亿元建设祥和工业园扩产450亿颗/月MLCC产品,预计本项目于2022年6月完成项目建设,预计2024年全部达到可使用状态。

   目前一期项目(50亿颗/月)已达产,考虑消费电子需求持续承压且中低端市场竞争加剧,公司决定对祥和工业园项目的整体实施进度予以调整,前期建设优先大幅提升高容、车规及工控等MLCC高端市场应用领域的产品比重;由于高端技术研发和高端市场认证周期相对较长,公司将祥和项目的建设期延长2年。

   公司启动股份回购,计划用于员工激励。根据公司公告,本次回购金额预计不低于1.5亿元且不超过3亿元,回购价格上限为26.98元/股,按此测算对应回购股份数量在556～1112万股,占总股本的比例为0.48％～0.96％。本次回购股份将用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划,可望进一步完善骨干团队的中长期激励与约束机制。

   风险因素:行业景气度复苏不及预期;行业竞争加剧。

   盈利预测、估值与评级:公司持续推进扩产项目,智能手机、通信设备、安防工控长期受益国产替代;短期考虑到消费电子需求承压,并结合公司中报数据,我们下调公司2022～2023年EPS预测至0.73/0.93元(原预测为1.38/2.04元,对应股本增加前1.79/2.63元),并新增2024年EPS预测为1.21元,参考公司历史估值水平(2021年以来ForwardPE均值在35倍左右),结合短期景气度下行压力,基于2022年PE=30倍,给予目标价22元,维持"买入"评级。