中科三环(000970):22Q2单季盈利能力继续改善-中报点评

22H1归母净利润同比251％,维持"买入"评级公司22H1营收47.05亿元(yoy+68.4％),归母净利润4.05亿元(yoy+251％);22Q2归母净利2.39亿元,业绩好于我们预期(1.8亿元)。

   公司盈利能力改善好于我们此前预期,且上游稀土价格表现偏弱势,我们略下调稀土价格假设,最终预计22-24年归母净利润为8.32/11.93/15.83亿元(前值6.50/9.19/12.29亿元)。可比公司Wind一致预期PE(22E)均值为28.5X,考虑到公司业绩有望同时受益于量增和盈利能力的改善,给予公司22年30XPE,目标价20.40元(前值14.90元),维持买入评级。

   多因素共振,22H1归母净利润同比增长251％据半年报,公司22H1归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长较多的主要驱动因素有:通过加大市场开拓力度使订单同比有所增长;公司产品价格同比有所提高;公司通过加强原材料集中采购使成本控制优势显现;人民币贬值使公司汇兑收益有所增加。

   22Q2公司单季盈利能力继续改善据公司公告,公司曾与部分客户签订了固定价格销售协议,影响了20年毛利率表现。21年起公司单季盈利能力逐步修复。22Q1、22Q2公司单季销售毛利率分别为17.48％、18.49％,分别环比-0.36、+1.01pct;同期销售净利率分别为9.01％、11.07％,分别环比-0.77、+2.06pct。22Q1公司盈利能力环比略有下滑,或因相对为销售淡季。据《投资者纪要》(22.04.27),一般而言,公司第一季度是订单相对最少的一个季度,第四季度是订单相对最多的一个季度。据投资者互动平台(21.12),公司称乐喜的亏损订单(固定价格销售协议)将于22Q1结束;因此22Q2公司单季盈利能力继续改善。

   公司产能持续扩张,预计22H2新增产能逐步投产据《投资者纪要》(22.04.28),公司21年烧结钕铁硼的产能为2万吨,粘结钕铁硼产能1500吨,公司计划今年利用配股募集资金和自筹资金增加烧结钕铁硼产能1万吨左右,我们预计22H2新增产能逐步投产,22年底前公司烧结钕铁硼产能将达3万吨。同时,公司在《投资者纪要》(22.04.28)表示如果订单情况和市场需求情况都非常好,公司有能力在24年底前后再扩产2.1万吨左右,即远景公司钕铁硼产能规划达5.1万吨。

   风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化。