中科三环(000970):需求旺盛支撑钕铁硼盈利高位,扩产顺利提供长期业绩驱动-2022半年报

事件:中科三环发布2022半年报,报告期内公司实现营业收入47亿元,同比增长68.44％;实现归属于上市公司股东的净利润4.05亿元,同比增长251％。2022Q2单季归属于上市公司股东的净利润2.39亿元,同比增长267.42％,环比增长43.98％。

   新能源需求旺盛支撑钕铁硼毛利上行,驱动公司业绩高增长。业绩高增主要受益于下游需求旺盛拉动钕铁硼产品价格提高以及公司订单高增。疫情干扰之下新能源汽车表现展现较强韧性,2022年上半年国内新能源汽车累计销量260万辆,同比增长115.7％。需求拉动下同期高端钕铁硼市场价格大幅上涨,百川盈孚数据显示,2022年上半年国内烧结钕铁硼H35毛坯市场均价339.64元/公斤,同比上涨68.84％,环比上涨34.57％。根据公司披露,原材料价格变动导致的成本传导一般需要3-6个月时间。按照3个月的成本传导周期观测原材料价格,2022年2月是自2020年4月以来的本轮稀土行情的最高点,虽然4月中旬稀土价格短期下探,但整体来看今年上半年稀土价格仍处于历史相对高位。其中,一季度稀土均价更是本轮行情季均价的最高位,Q1氧化镨钕均价达到100.55万元/吨,同比上涨99％,环比上涨30％。公司对外销售的产品主要为高端钕铁硼成品,由于加工工艺领先、产品性能高端,使公司产品售价在本轮涨价周期中尽享红利。公司2022H1毛利率同比提升2.68个百分点至18.02％,其中2022Q2单季度毛利率上升至18.49％。此外,汇兑损益也贡献一部分业绩,公司出口收入占营收约50％,主要以美元结算,2022年上半年人民币兑美元累计跌幅近5％,人民币贬值带来的汇兑损 益以及公司出口产品国际标价变动也对公司业绩带来助益。

   新增1万吨产能年内陆续投产,形成持续业绩动力。公司现有钕铁硼毛坯产能总计2.15万吨/年,正在扩产的1万吨烧结钕铁硼毛坯产能预计今年下半年陆续建成投产,届时合计产能将达到3.15万吨。远期规划方面,公司有望在2024年底将烧结钕铁硼产能扩至5.1万吨,对未来业绩形成持续驱动力。

   新能源领域在位优势为新业务开拓提供先发优势。公司的下游产品分布中,新能源车占29％、传统汽车占26％,消费电子20％,计算机领域占5％-10％、节能电机领域占5％左右,工业电机领域占5％左右、其它应用领域占5％-10％。公司是最早一批开始向海外新能源汽车厂供应钕铁硼产品的国内磁材企业,由于海外新能源车厂认证周期一般为2年以上,认证周期较长。公司作为最早进入海外新能源车供应链的钕铁硼企业,基于强大的技术优势和稳定的供货能力积累了长期优质客户群,是全球新能源汽车龙头特斯拉的主要供应商,为后续发力人形机器人新兴领域提供先发优势。

   布局原料供给端,提高成本控制能力。钕铁硼成本与稀土原料钕、镝、铽价格高度相关。公司通过参股江西南方稀土高技术和赣州科力稀土新材料,与五矿有色签署战略协议,与南方稀土设立赣州合资公司等措施,对上游资源持续布局,以保障原材料供给、缓解价格波动对成本造成的冲击。

   投资建议:随着稳增长逐渐发力,风电、工业电机等领域需求有望提速,而新能源汽车持续高景气,人形机器人更可能带来稀土永磁新的需求增长点。当前稀土价格虽仍有小幅下探空间,但基本面支撑下中长期稀土价格有望逐渐企稳、缓慢回升。中科三环作为稀土永磁龙头企业有望持续受益下游需求高增长,产能稳步扩张有利于业绩弹性持续释放。预计公司2022-2023年归属于上市公司股东净利润为8.96、12.34亿元,对应2022-2023年EPS为0.74、1.02元,对应2022-2023年PE为23x、19x,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)下游需求不及预期;2)稀土价格大幅下跌;3)公司扩产不及预期