新兴装备(002933):新型号产品逐步交付,业绩拐点将至-年报点评

下调盈利预测,维持"买入"评级公司21年实现营收2.46亿元,同比-23.11％,实现归母净利润-184.22万元,同比-101.87％,业绩与预告数据相符(21年业绩预告净利润亏损0-500万元),主要系公司新老产品迭代导致营收及毛利率短期下滑。22Q1公司实现营收0.77亿元,同比+261.35％,实现归母净利润957.08万元,同比+154.18％。考虑到公司处于新旧产品更替阶段,我们下调公司机载设备营收及毛利率预测值,预计公司22-24年归母净利润为0.80/1.12/1.55亿元(22-23年前值为1.42/2.01亿元),对应PE为30/21/16x。可比公司22年Wind一致预期PE均值为26倍,公司为机载全电随动系统领域龙头,给予22年36倍PE,下调目标价至24.48元(前值为49.59元),"买入"。

   新旧产品迭代及研发成本较高导致业绩下滑,远期成长空间依然可观根据公司公告,21年公司业绩同比下滑,主要系:1)目前公司处于新旧产品更替阶段,批产的原核心装备产品受用户采购需求计划变更影响,订货量与交付量较20年均明显下降;2)21年确认收入的产品中受托研发产品及小批交付的新型号装备产品比重上升,但成本相对偏高(21年公司毛利率为50.44％,同比-19.21pcts);3)由于公司受托研发项目大多合同金额无法覆盖项目成本,公司对存货中部分受托研发项目计提了存货跌价准备(21年存货跌价准备共1.04亿元,同比+62.83％)。

   22Q1营收拐点已至,盈利能力仍短期承压22Q1公司实现营收0.77亿元,同比+261.35％,实现归母净利润957.08万元,同比+154.18％,主要系新型号装备产品逐步进入小批交付阶段所致,由于公司仍处于产品迭代期,新产品规模效应尚未体现,22Q1公司毛利率为35.32％,同比-19.63pcts。22Q1期末公司预付账款为0.24亿元,同比+56.89％,应付账款为0.84亿元,同比+56.56％,主要系材料采购增加所致。同时22Q1期间公司资产减值损失同比下滑76.80％,主要系计提的存货跌价准备减少所致,公司受托研发项目成本对利润端的影响逐步缓解。

   员工持股计划推出,绑定企业核心人才公司于2021年4月12日发布《关于回购公司股份方案的议案》,使用自有资金回购公司部分股份,用于后续实施股权激励或员工持股计划。截至2022年2月16日,公司累计回购402.00万股,占公司总股本3.43％,本次股份回购方案已实施完成。2022年3月16日,公司审议通过第一期员工持股计划,参加本次员工持股计划的董事、高级管理人员及核心骨干员工总人数不超过18人,通过绑定企业核心人才,公司具备较大发展潜力。

   风险提示:新型装备列装不达预期风险,军品定价机制的不确定性。