浙江龙盛(600352):全球一体化染料龙头地位进一步巩固-2021年年报点评

2021年公司收入小幅增长,业绩受到毛利率和投资收益影响出现下滑。2021年公司实现营收166.6亿元,同比+6.76％,实现归母净利33.7亿元,同比-19.21％;Q4实现营收40.9亿元,同比-5％,实现归母净利4.2亿元,同比-64％。

   公司21年业绩下滑主要是由于两方面因素,一是公司染料和中间体毛利率下滑(分别减少6.6和12.2pcts),另一方面公司投资收益整体下降,尤其是公允价值变动净收益大幅下滑14.1亿元。2021年公司全球染料销量23.09万吨(较20年增加1.31万吨),中间体销量8.72万吨(较20年增加0.66万吨),市场份额均稳步提升。

   染料产品结构多元化,市场份额进一步提升。2021年1-12月,印染行业规模以上企业印染布产量为605.81亿米,同比增长11.76％,创近十年最好水平,公司染料的产销量同比增长6％,继续稳居全球染料行业龙头地位。分产品来看,公司分散染料产销量创历史新高,特别是蒽醌染料市场份额和行业影响力持续攀升,活性染料利润实现稳定增长。公司通过技术突破,提高自动化控制水平,强化清洁生产工艺和综合循环利用,完善产品和产业链,最终进一步覆盖各细分染料产品,公司在全球的总产能规模达到35万吨/年,确保核心业务继续领先全球。

   中间体板块持续扩张,巩固一体化成本优势。公司中间体业务板块持续增长,2021年年产2万吨H酸项目一期在试生产,年产4,500吨间酸项目已验收投产,年产9,000吨间氨基苯酚项目已进行试生产。公司规划继续扩大间苯二胺、间苯二酚市场份额,规划未来间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展,开发新的中间体产品,整合和延伸染料供应链上游,继续产业链的完善与提升,强化战略性中间体原料的控制地位,继续巩固公司的成本优势。

   风险因素:公司新增项目建设不及预期;公司房地产项目经营波动较大,公司投资收益波动大;需求不及预期;原料价格大幅波动。

   投资建议:公司染料品种更加丰富,产业链一体化优势更加凸显,全球染料龙头地位更加凸显;此外,公司房地产业务2022年将开始贡献业绩,我们调整公司2022-2023年归母净利预测至49.3/46.6亿元(原预测值为48.24/56.49),新增2024年归母净利预测53.1亿元,维持目标价20元(参考染料指数对应2022年17xPE,由于公司有部分房地产业务,给予公司2022年13xPE)及"买入"评级。