红豆股份(600400):战略聚焦经典舒适男装,线上及直营渠道盈利能力显著提升

2021年主营服装业务保持增长,但受销售区域疫情、汛情影响净利润下滑。公司2021年实现营业收入23.43亿元,同比-1.72％;归母净利润0.77亿元,同比-46.92％;扣非后净利润0.68亿元,同比-46.87％,基本每股收益为0.03元,去年同期为0.06元。公司2021年实现营业收入23.43亿元,扣除2020年同期防疫物资3.26亿元影响后,同比增长12.78％,其中主营服装业务实现营业收入19.52亿元,同比增长9.11％。分季度来看,公司2021Q4实现营业收入7.24亿元,同比+5.67％;归母净利润30.47万元,同比-97.96％;扣非后净利润-352.02万元,同比-130.09％。公司2021年净利润减少,主要由于受疫情及汛情影响、公司高端化转型升级前期咨询费用及研发费用投入增加、防疫物资减少所致。公司2022Q1实现营业收入6.44亿元,同比+10.92％;归母净利润0.30亿元,同比-41.03％;扣非后净利润0.24亿元,同比-48.98％。

   毛利率同比增加2.78pct,销售费用及管理费用显著增长。公司2021年毛利率为30.94％,同比+2.78pct。费用端,公司2021年期间费用率为28.62％,同比+8.23pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为18.48％/8.79％/0.55％/0.80％,分别同比+6.69pct/+0.86pct/+0.23pct/+0.46pct。公司2021年直营门店增加后员工薪酬、房租摊销及咨询费的增加致使公司2021年销售费用同比增加54.76％。公司2021年净利率为3.41％,同比-3.91pct。分季度来看,公司2021Q4净利率为-0.06％,同比-2.87pct;2022Q1净利率为4.81％,同比-4.11pct。

   2021年线上销售同比+45％,线上盈利能力显著提升。分渠道看,线上渠道发展迅速且盈利能力提升显著:2021年线上/直营/加盟/批发及其他销售实现营收4.83亿元/2.65亿元/5.79亿元/9.48亿元、同比+45.31％/+276.18％/-38.23％/-4.96％,占比分别为20.60％/11.30％/24.71％/40.48％,毛利率分别为41.08％/56.70％/28.10％/21.17％,同比分别+11.41pct/+10.93pct/+5.83pct/-9.94pct,线上渠道及直营门店毛利率显著提升。2021年以来公司重点把握小程序、抖音等新兴线上流量红利平台,品牌私域运营成果显著,未来线上销售占比有望持续提升,线上化趋势日益稳固。公司2021年红豆男装小程序累计GMV2.89亿元,同比增长近3倍,公司直播销售GMV达6742.86万元,同比增长216％。同时针对实体门店,公司适时调整门店发展策略、关注经营质量。截止2021年末公司新开直营店18家,加盟店42家;关闭直营店25家,加盟店210家;加盟店转直营店353家。截至2021年末,实体门店数量为1176家。

   战略聚焦"经典舒适男装"新定位,对标中高端品牌推动形象升级。公司于2021年公司与上海君智企业管理有限公司签订了《战略咨询服务协议》,上海君智曾服务波司登、飞鹤、雅迪等多家企业,拥有丰富消费品行业服务经验。目前,公司重新战略聚焦"经典舒适男装"新定位,加大产品自主研发,在小白T、3D高温裤、衬衫等迭代升级中应用液氮工艺、混纺弹力纤维等升级舒适体验。公司产品力对标中高端品牌,大力投入高品质产品研发,公司与前ARMANI男装设计副总裁联手打造奢品级工艺的"0感舒适衬衫",以极致产品力切入男装中舒适细分市场,未来有望迎来快速增长。同时,公司积极进行渠道升级,以无锡1000平米超级旗舰店为样本,聘请法国设计师打造全方位舒适的新形象,巩固线下重点省份主流商圈的渠道优势。

   股权激励绑定核心骨干员工,坚定发展信心。公司前期公告2021年限制性股票激励计划,授予限制性股票1165万股,占总股本0.51％,授予价格为2.07元/股,激励对象总人数36人。解除限售的业绩考核标准为,以2021年净利润为基数,2022-2024年同比增长分别达到50％、150％、260％,对应当年同比增长分别为50％、67％、44％。高业绩增长彰显公司对未来发展的信心,有利于深度绑定核心骨干员工。

   投资建议:公司拥有65年品牌历史,厚积薄发,当前聚焦经典舒适男装战略,加大产品自主研发并打全方位舒适的新形象,以极致产品满足广大消费者对舒适男装产品的需求。公司积极进行渠道升级,线上及直营渠道盈利能力显著提升,未来线上化有望持续发力,公司仍有较大发展空间。

   预测公司2022-2024年EPS分别为0.04元、0.06元、0.08元,对应PE分别为68X、51X、38X,维持"增持"的投资评级。

   风险提示:市场需求变化的风险,产品研发的风险,运营管理的风险,行业竞争加剧的风险,新冠疫情相关风险。