宏力达(688330):1Q22业绩略超预期,省外市场开拓成效显著

业绩回顾1Q22业绩略超我们的预期公司公布1Q22业绩:收入2.94亿元,同比+47.57％;归母净利润1.13亿元,同比+61.32％。公司省外市场开拓成效显著,智能柱上开关销售规模大幅增长,1Q22业绩略超我们的预期。

   发展趋势智能柱上开关市场开拓成效显著,1Q22收入实现47.57％高增。公司近年来在深耕浙江市场的同时,不断强化营销服务网络,21年在江苏、陕西、福建、山西、山东、河南等省份均有较大突破,公司21年智能柱上开关销量(合计2.35万台,同比+13.58％)结构中,我们预计浙江:江苏:其他省份的比例约为5:4:1,江苏市场在浙江市场的示范效应下实现了较快突破。我们预计,1Q22智能柱上开关销量结构中,江苏占比有望接近60％。我们认为公司围绕浙江和江苏市场有充分的业务发展空间,一方面浙江省仍有约26万套存量传统开关待替换,另一方面,从全社会用电量情况来看,我们预计江苏省线路智能柱上开关可安装量达42万套(较浙江市场高30％),目前仍处于市场导入前期,具备良好的增长潜力。此外,公司在陕西、山东等重点市场均有渠道布局,我们看好公司凭借突出的产品力加速拓展全国市场。

   21年底发出商品体现需求与订单的高景气,看好1H22业绩的高确定性。截至2021年底,公司存货中发出商品账面价值达3.65亿元,同比增加83.15％,主要为已发货待安装的智能柱上开关产品,不仅体现出2021年订单与需求的高景气,同时也大幅降低了近期疫情带来的物流等环节延迟的风险。智能柱上开关的安装周期一般小于6个月,同时公司历年年底发出商品价值与下一年度1H营业成本存在较强相关性。我们假设95％的发出商品可在6个月内安装并确认收入、产品毛利率为52％,则1H22公司有望实现约7.2亿元营收,对应53％同比增速,占21年全年收入的64％。

   1Q22盈利能力基本稳定,经营效率稳步提升。1Q22公司毛利率52.76％,同比-3.35ppt,环比+6.92ppt;期间费用率11.35％,同比-6.34ppt,销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-1.75ppt/-2.18ppt/+0.03ppt/-2.44ppt;净利率38.40％,同比+3.27ppt,环比+13.90％。

   盈利预测与估值考虑到公司市场开拓与经营效率提高略超预期,上调22年/23年净利润预测5％/3％至5.35/6.67亿元。当前股价对应22/23年17.5倍/14.0倍市盈率。

   维持跑赢行业评级和127.68元目标价,对应22/23年23.9倍/19.1倍市盈率,较当前股价有36.37％的上行空间。

   风险电网投资不及预期,下游客户相对集中,行业竞争加剧。