中粮工科(301058):业绩明显提速,一季报好于预期-年报及一季报点评

业绩明显提速,-季报好于预期。公司我布2021年年度报告和2022年一季报.2021年公司完成营业收入21.70亿元,同比漕长6.30％,知归母净利润1.61亿元,同比增长25.12％与此前业绩预告一致.2022年公司完成营业收入3.86亿同比增长71.62％完成归母净利润2856万元,同比增长57.53％,实现扣非净祉闰2633万元,同比增长72.30％,业瀑在此前业绩预告区间上限,好于预期.

   2021全年新签订单拐点清晰,预计2022全年实际收入増速将高于2021年表观订单増长。按照年报披露,2021年公司主营业务新签合同额28.16亿亓,较上年同期增长7.70亿元,增幅37.65％,相较2020年和2019年下降5.07％和增长11.19％呈现清晰拐点,业绩拐点逻辑在订单侧已经开始显现.从订单结构看,新签设计咨询合同额7.70亿元,占总额的27.34％,冋出增长52.52％;新签机电工程系统交付合同额11.12亿元,占总额的39.49％,同比増长9.99％;新签设备制造合同额6.25亿元,占总额的22.21％,同比增长31.27％;成工程承包合同额3.09亿,吿总额的10.96％,同I:蒲长476.67％.从下游赛道看,新签粮油加工行业合同额23.65亿元,占总额的84.00％,同比増长40.27％新签冷链物流行业合同额4.51亿元,占总额的16.00％,同比增长25.36％.我们判断,因为设计咨询订单始机电系统等业绩释放有一定前瞻性,部分机电系统订单未能完全体现在2021年新签订单,预计2022全年实际收入増速将高于2021年表观订单增长。此夕卜,考虑无论冷链还是粮油的顶层政策发方檎号都于21年底才释放,项目层面落地有1年左右滞后效应,故维持2022年是拐点,2023年是爆发年的判断。

   业务结构持续优化,毛利率提升逻辑明朗化。2021年,公司通过业务结构优化^动综合谷僅从2020年的19％上昇至21％.其中低毛^率的工程总承包营收占比从2020年39％下降至19％,而设计咨询业务、机电工程系统交付等高毛W率业务占比从2020年的20％和30％分别上升至24％和41％.从细分业务来看<除设计咨询业务毛^率由39％提升至43％外,机电系统、咬备制造以及工程承包毛利率都有不同程度下行。我们分析相关下行主要是受不可持续因歙动,不构成对长期毛利峰上行逻辑的冲击。具体来看,机电系统毛利波动圭要由人员工资提升所致,后续随着新签订单定价基础提升毛利率有2-3％的提升空间;设备制造毛利率主要由于新并表公司扰动,后续预计将基本稳定;工程承包业穿因新霧订单提升盈利能力要求,预计亦将有明显提升空间。费用率下行路径清晰,净利润率存在超预期空间.2021年公司销售、管理、硏发、财务费用幸分别为0.81％、6.56％、3.75％.-0.51％,同比分别减少0.07、增加0.63.增加1.15、减少0.27个百分点;2022年一季度公司销售、管理、硏发、财务费用率分别为1.03％.10.63％,4.51％,-0.85％,同比分别减少0.52、减少4.96、减少2.66、増加0.16个百分点。其中2021年管理费用的上升主要由于职工薪酬、上市相关中介费用等增加所致 ,同期员工数量从1917人增长至2266人,同比增长18％;而研发费用率上行则是公司发展的祝极信号。我们判断,随着公司收入扩张进一步提速,潜在费用不会线性同步扩张/替在费用率下彳于逻辑值得重点关注,事实上该逻辑在2022年一季度已有所侏现,切乃礴大优化空间.

   投资分析意见:业绩渐入佳境,维持"买入"评级。中粮工科是我国粮油和冷链行业工程服务及设备前造领域的龙头企业,我们判断,当下公誕处于自身阿尔法和行业贝塔的双左侧,属于申粮的高増时代才刚开始。我们维持2022牵是公司业绩增长拐点,2023年是公司爆发年的判断。宙于疫情扰动我们小幅下调2022年盈利预测至2.93亿元(原为3.01亿元),玺持2023年盈利预测448亿元,新增2024年盈利预^6.72亿元.对应当前PE分别为30,20.13X,维持"买入"评奴

   .风险提示:粮仓建设及冷链物流建设力度低于预期;技术研发延误、未能迎合市场需求、未能紧贴技术趋势;技术人员流失风险