兴蓉环境(000598):稳健成长水务龙头,环保业务进入放量期-年报点评

公司业绩保持稳健增长,产能放量下造血能力依旧出众。公司发布2021年年报,全年实现营业收入67.32亿元(同比+25.29％)、归母净利润14.94亿元(同比+15.10％),业绩增长主要受益于产能放量、处理均价提升等多重因素所致,其中环保业务实现收入11.21亿元(同比+58.67％),成为公司业绩增长的重要新助力。此外公司全年实现经营现金流净额27.27亿元,净现比高达1.82,造血能力依旧稳健。

   水务业务保持稳健扩张,量价齐升下成长属性依旧出众。2021年公司实现自来水供应收入32.15亿元(同比+12.20％),供水量11.71亿吨(同比+11.0％);实现污水处理收入21.89亿元(同比+38.04％),处理量11.31亿吨(同比+9.3％),处理均价1.94元/吨(同比+25.8％)。截至2021年末公司运营、在建和拟建的供排水项目规模逾850万吨/日,中水利用项目规模逾100万吨/日,规模位居西部首位、全国前列。

   环保产业增添成长活力,股权激励彰显发展决心。(1)垃圾焚烧业务实现收入4.08亿元(同比+46.1％),在运产能达6900吨/日,仍拥有5400吨/日产能尚未投运;(2)渗滤液及污泥处置业务依靠产能爬坡亦保持高增长,分别实现收入4.49亿元和2.31亿元,同比增长72.0％和76.8％。此外公司拟向565名高管及核心骨干授予1764万股限制性股票,2022至2024年营业收入业绩考核目标达71/80/90亿元。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润为17.32/19.92/22.74亿元,对应PE为8.17/7.11/6.23倍。公司为水务龙头,现有运营项目盈利稳健,并借助行业东风积极扩充环保业务,股权激励目标彰显发展决心。参考公司增长及同业估值给予公司2022年12倍PE估值,合理价值6.96元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。产能释放不达预期,利率上行,异地拓张进度不及预期。