浙江龙盛(600352):原材料上涨导致盈利承压,染料行业底部静待回暖-年度点评

公司发布2021年年报:全年公司实现营收166.60亿元(YoY+7％),归母净利润33.74亿元(YoY-19％),扣非后归母净利润23.66亿元(YoY-3％).公司非经常性损益主要系投资收益与公允价值变动损益之和8.25亿元以及政府补助确认的其他收益3.82亿元等。其中Q4季度营收40.94亿元(YoY-5％,QoQ+1％),归母净利润3.68亿元(YoY-64％,QoQ+16％),扣非后归母净利润4.19亿元(YoY-37％,QoQ-26％),业绸时预期.

   原材料价格上涨影响毛利率,染料龙头市场份额持续提升.公司染料全年销售收入8836亿元(YoY+9％),销量23.09万吨(YoY+6％),销售均价3.83万元/吨(YoY+3％).其中Q4季度染料实现销售收入18.62亿元(YoY-19％,QoQ-18％),销量3.80万吨(YoYY5％,QoQ-40％),销售均价4.91万元/吨(YoY+47％,QoQ+37％).四季度染料销量下滑明显,预计系疫情影响上虞基地在12月停产近半月等。

   受上游原材料价格上涨的成本推动,公司染料价格四季度有较明显上涨,但成本端大幅上涨导致公司染料全年毛^率32.52％,同比减少6.58pct.公司作为全球染料龙头企业,中间体配套齐全,在环保安全、双碳政策的严要求下,持续提升市场份额,公司染料产能通过技改从30万吨达到35万吨,9000吨蔥醍染料在建并已实现部分投产.目前来看受纺服需求低迷以及原材料价格部分回落等影响,分散黑市场价格回落至24元/公斤、活性黑市场价格回落至28元/公斤底部附近。

   中间体销量持续増长.持续扩产巩固行业领先地位,地产預收款大幅増加带动经营性现金大幅回流:公司中间体全年销售收入39.24亿元(YoY+11％),销量8.72万吨(YoY+8％),销售均价4.50万元徊(YoY+3％).其中Q4季度中间体实现销售收入10.46亿元(YoY+25％,QoQ+4％),销量2.29万吨(YoY+6％,QoQ-6％).销售均价458万元厩(YoY+18％,QoQ+9％)。受原材料价格上涨等影响下,中间体全年销售毛^率51.36％,同比减少12.21pct.公司2万吨H酸一期、9000吨间氨基苯酚等在建项目已经试生产、4500吨间酸正式投产,同时公司规划将间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,巩固行业领先优势.公司房地产业务2021年确认收入1.64亿元,同比减少8％.从台同员债来看,截至年末公司售房款50.59亿元,受地产预售款影响,公司2021年经营性现金净流入46.81亿元,同比大幅增长6832％.

   费用管控持续优化,账面现金充足:公司全年期间费用率14.65％,同比减少1.08pct.除销售费用率下降2.83pct主要系新会计准则下运费调整至营业成本影响外,管理费用率'研发费用率也分别下降0.80、0.59pct.受利息费用增加影响财务费用2.42亿元,同比增加1.68亿元.公司全年综合销售毛利率33.79％,同比减少6.84pct,扣非后净利率14.20％,同比减少1.45pct.Q4季度扣非后净利率13.22％,环比减少0.37pct.公司全年ROE11.64％,同比减少439pct。截至2021年末公司货币资金+交易性金融资产合计81.72亿元,

   投资分析意见:考虑行业景气以及原材料价格情况,下调公司2022-2023年归母净利润预测为37.32、4234亿元(原值为55.56、60.96亿元),新增2024年归母净利润预测为50.12亿元,对应PE9X、8X、7X公司PB1.1X安全边际较足,维持"增持"评级.

   风险提示:下游需求持续低迷,原材料价格大幅波动,房地产项目进度不及预期