兴蓉环境(000598):2021年业绩符合预期,产能扩张积蓄增长动力

2021年业绩符合我们预期公司公布2021业绩:2021年实现营业收入67.32亿元,同比增长25.4％,归母净利润14.94亿元,同比增长15.1％,符合我们预期。

   公司各项业务稳步提升,盈利能力基本稳定。自来水供应、污水处理、垃圾渗滤液处理业务营业收入分别达到32.15/21.89/11.21亿元,同比增长12.20％/38.04％/58.67％。公司2021年毛利率为39.8％,同比略降0.19ppt,其中污水处理毛利率同比下滑0.83ppt至39.37％,自来水制售毛利率同比下滑1.26ppt至48.23％,供排水管网工程毛利率同比上升0.99ppt至37.96％。

   期间费用率略升,经营性现金流基本稳定。2021年公司期间费用率10.9％,同比略升0.49ppt,其中销售/管理/财务/研发费用率同分别-0.25ppt/+0.01ppt/-0.01ppt/+0.74ppt至1.86％/6.58％/0.04％/2.87％;财务费用率增长主要系在建项目完工,利息停止资本化,导致本年利息费用同比增加所致。2021年公司经营性现金流净额27.27亿元,同比略降0.8％发展趋势传统水务稳健增长,产能扩张巩固优势。2021年公司成都市中和污水处理厂二期工程、岳池县嘉陵江水源供水工程等项目完工,供水能力及污水处理能力持续加强。目前公司运营、在建和拟建的供排水项目规模逾850万吨/日。同时成都市中心城区污水处理服务价格较上一期结算价格有所增加,污水处理板块收入进一步增长。

   固废业务良性发展,规模持续扩张。2021年公司充分利用现有优势,布局生活垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理和污泥处置等环保产业。2021年公司垃圾焚烧发电项目规模12,300吨/日,同比增长78.3％;污泥处置项目规模逾3,000吨/日,同比增长102.7％;垃圾渗滤液处理项目规模5,630吨/日,维持2020年产能水平。我们认为公司有望通过积极战略布局不断挖掘新增长点,为公司可持续发展注入强劲动能。

   盈利预测与估值考虑到公司各项业绩稳步提升,我们上调公司2022E净利润8.5％至16.97亿元,引入2023年盈利预计19.34亿元,当前股价对应2022/2023年8.4倍/7.3倍市盈率,维持跑赢行业评级,上调目标价6％至6.00元,对应10.6/9.3倍2022/2023年市盈率,较当前股价有26.3％的上行空间。

   风险投资项目回款困难,疫情影响项目进展。