浙江龙盛(600352):21年扣非业绩相对平稳-年报点评

21年业绩略低于预期,维持增持"评级浙江龙盛于4月18日发布年度报告,21年实现营收166.6亿元,yoy+6.8实现归母净利润33.7亿元(扣非后23.7亿元)yoy19.2％％(扣非后yoy3.1按32.53亿股本计算,对应EPS为1.04元,略低于我们的预期EPS1.18元)。考虑下游景气偏弱,我们下调公司2223年EPS为1.071.15(前值为1.371.49元引入24年EPS预测为1.42元,结合可比公司估值水平(22年Wind一致预期平均10倍PE),考虑公司全球染料龙头地位,给予公司22年13倍PE对应目标价13.91元(原值15.34元基于21年13倍PE),维持"增持"评级。

   21年扣非业绩表现平稳,成本上升及疫情影响毛利率公司21年实现非经常损益10.1亿元,yoy41.9％％,扣非后归母净利润为23.7亿元,yoy3.1％％,业绩下滑主要受非经下降拖累。分板块看,染料助剂中间体减水剂无机产品分别实现收入88.4/9.8/39.2/4.5/10.5亿元,同比分别变化9.3/16.8/11.4/0.42/35.3％％,分别实现销量23.17.2/8.7/8.4/79.2万吨,同比分别变化6.0/25.4/9.1/14.1％14.1％,各板块分别实现毛利率32.529.251.417.613.4％％,同比分别变化6.65.412.211.811.8pct受下游需求一般、原材料成本上升及疫情影响Q4开工等因素压制,各板块整体呈现增收不增利态势,盈利能力有所下降。

   中间体及染料项目陆续落地,提升染料业务全球主导权据年报,公司染料及中间体业务仍是主要利润来源,中间体业务通过开拓需求市场及新项目释放产能,持续巩固行业头部地位;染料业务方面,分散染料产销量创历史新高,特别是蒽醌染料市场份额持续攀升,活性染料业务实现利润稳定增长。新项目方面,截止至21年年报,2万吨H酸、蒽醌染料、间氨基苯酚及活性染料搬迁项目建设进度已经超过80、9.1万吨分散染料滤饼及6万吨液体染料改造项目、年产37万吨间苯二酚、0.93万吨间羟基苯胺等项目正在有序推进中。随新产能逐渐落地,公司有望进一步完善产业链布局,提升染料业务全球主导权。

   房产业务平稳推进,稳步进入收获期房地产业务方面,公司重点聚焦上海的华兴新城项目、龙盛福新里项目和黄山路动迁安置项目,其中:华兴新城项目已于22年2月开工建设;龙盛福新里项目按照高端住宅和精品商办的定位,精装工程进入收尾,高层区住宅房源全部售罄,商业区域正式启动预招商工作;黄山路动迁安置房项目二期项目施工完成正负零零线,预计逐渐进入收获期。

   风险提示:下游需求不及预期;房地产业务现金流风险。