宏力达(688330):省外市场开拓加速,备货增多以待交付-2021年年报点评

浙江省外市场开拓助业绩增长,产品竞争力奠定高毛利

   2021年公司收入和归母净利润实现较快增长,主要系公司维持在浙江省的龙头地位的同时,加速推进其他市场的拓展,并取得了一定进展。2021年公司在华北、华南和西南等地区的收入占比同比提升9.3、3.0和0.7个百分点,同比增速分别为0.85倍、23倍和179倍,远高于华东地区(YoY+7.7％),而且毛利率在54％-60％之间,高于华东地区(毛利率51％),可见公司在省外市场快速拓展,产品竞争力和盈利能力保持强劲。

   非国网体系业务开拓顺利,备货增多以平衡生产和交付节奏

   公司销售模式包括公开招标、竞争性谈判及中标供货,2021年对国网体系公司实现收入7.59亿元,同比增长16.64％;对非国网公司实现收入3.70亿元,同比增长45.16％。2021年公司的核心产品智能柱上开关生产量2.80万套,同比增长42.43％,库存量1.69万套,同比增长34.46％,主要系公司是"以销定产"模式,由于市场开拓和订单增加较快,公司的短期交货能力无法满足集中交付需求,因此公司一般通过适量安全备库来平衡生产和交货。截至2021年末,公司存货4.74亿元,同比增长55.82％,主要系本期业务规模增长,发出商品增长所致,其中库存中发出商品账面价值达3.65亿元,占比77.10％。

   软件和硬件的研发实力并重,核心产品具有智能化优势

   2021年公司研发费用超过5970万元,研发重心集中在故障智能监测设备及平台、一二次深度融合智能开关设备、低压配电物联网关键技术、物联网专用通信模块等项目,公司在软硬件方面的研发实力并重,保持着核心产品在物联化、智能化、集成化等方面的先进性表征和优势。

   盈利预测及估值

   公司是国内配电网智能柱上开关领先企业,受益配电网智能化建设加速。我们维持公司盈利预测,预计22-23年归母净利润为5.25、6.27亿元,新增24年盈利预测,预计24年归母净利润为7.54亿元,对应22-24年EPS为5.25、6.27、7.54元/股,对应PE为22、18、15倍。维持"买入"评级。

   风险提示:(1)销售集中于国家电网的风险;(2)业务区域集中度较高,新市场拓展不及预期的风险;(3)产品结构单一的风险。