中国通号(688009):2021业绩不及预期,期待国铁招标修复-年度点评

业绩回顾

   2021业绩低于我们预期

   公司公布2021业绩:收入383.58亿元,同比减少4.4％,归母净利润32.75亿元,同比减少14.3％,对应每股收入0.31元,业绩低于我们预期,主要由于铁路行业需求相对较弱。单季度来看,4Q21收入、归母净利润130.24/8.65亿元,同比减少19.6％/25.8％。

   铁路需求相对较弱,海外业务保持增长。2021年国铁业务收入同比减少4％至186亿元,主要由于国铁集团投资额同比减少,城轨业务收入84亿元,同比减少1.3％,工程总承包业务同比减少10.2％,业务规模得到控制,海外业务收入11.04亿元,同比增长21％,主要由于一带一路海外项目交付顺利进行。

   比减少1.0ppt至8.5％。2021年公司经营活动现金净流入27.69亿元,同比少流入2.41亿元。2021年公司计划现金分红18.00亿元,分红比例保持在55％,截至2022年4月2日,公司当前A/H股股息收益率分别为4.5％/7.9％。

   发展趋势

   2021年新签订单稳定,在手订单同比增长。2021年公司新签订单723亿元,同比增长1.2％,其中国铁、城轨、工程总包、海外业务新签订单各237/133/330/22亿元,同比-10％/+2％/+8％/+48％,铁路板块需求仍待复苏。受疫情影响,2020、2021年客运量偏低,国铁集团投资连续2年同比下滑,影响铁路板块市场需求和前期订单交付。截至2021年末,公司在手订单1,463亿元,同比增长17％。

   盈利预测与估值

   考虑原材料成本较高及国铁集团投产规划偏低,我们下调2022年EPS预测16％至0.32元,引入2023年EPS预测0.35元。公司A股股价对应2022/2023年13.8x/12.7xPE,H股股价对应2022/2023年6.7x/6.1xPE。考虑盈利下调,我们下调A/H目标价10％/6％至5.13元/2.90港币,对应2022年A/H股各15.9x/7.7xPE,2023年A/H股各14.6x/7.1xPE,有15％/16％上行空间。

   风险

   下游招标不及预期。