中密控股(300470):业绩符合预期,增量业务放量可期-三季点评

公司公告前三季度实现营业收入8.56亿元,同比增长28.26％,归母净利润2.13亿元,同比增长38.99％,业绩符合预期。经营活动产生的现金流量净额1.56亿元,比上年同期持平,产品综合毛利率51.36％,同比提升1.2pct。营业收入增长明显的主要原因是石油化工及工程机械行业保持了较高的固定资产投资力度,新建项目较多,存量市场需求恢复至疫情前的旺盛状态,公司继续保持市场龙头地位;并表新地佩尔也对公司营业收入增长做出贡献。毛利率有增长,且由于规模效应和精细化管理,管理费用率(包含研发)同比下降1.7pct,显著增厚盈利能力,净利率24.93％,同比提升1.9pct,处于历史较高水平。

   前三季度多市场节节开花:(1)石化领域:2016-2017年为炼化项目审批高峰期,2019年开始延续至今炼化产能不断落地,今年以来固定资产投资力度维持较高水平,大型炼化一体化项目,尤其是乙烯项目的加速建设,对机械密封的供应商提出了更高要求,密封行业竞争在品牌、技术、质量、服务、交期、成本等全方位展开。公司综合优势遥遥领先国内同行企业,在新项目配套市场竞争中势头强劲;(2)油气输送:国家管网集团"十四五期间"初步规划新建油气管道超过2.5万公里,LNG接收站、储气库、海上平台输气等领域也将快速发展,预计将为公司及子公司新地佩尔产品市场需求带来较大增长,油气输送市场将成为公司未来几年公司收入增长的重要来源。(3)核电:核电密封全面替代进口的进程加速明显,公司苦心研发十数年的核主泵动压、静压轴封都已顺利通过鉴定,成功打破了国外对核主泵密封的垄断,目前公司核电业务的发展已经进入了"快车道",未来数年将成为公司利润增长的有力支撑。(4)其他:预计国际市场继续维持快速增长,上半年同比翻倍,此外优泰科和新地佩尔也保持较快增长,为公司贡献业绩

   2021年存量业务占比有望回升,盈利能力逐步修复,继续强烈推荐中密控股。中密主要下游包括精细化工、煤化工、核电等领域景气度较高,对应中密增量业务亮眼,并且中密控股在核电进口替代方面速度显著加快,未来几年有望成为新增长点,建议关注中密控股布局机会,重申推荐逻辑:(1)存量市场为公司业绩稳定增长背书;(2)产品特性决定高盈利能力可以继续保持;(3)管道、核电等需求空间广阔;(4)现在经济提倡内循环,尤其是国家一些重大项目(如核电领域)鼓励进口替代,中密控股迎来机遇。

   风险提示:石油化工复苏不达预期;行业竞争加剧导致盈利水平下滑;应收账款较高导致坏账及流动性的风险。