雷赛智能(002979):增速放缓略低于预期,伺服业务延续高成长性-2021年三季报点评

Q3营收+10％,归母净利润+6％,业绩略低于我们的预期。公司发布2021年三季报,报告期内实现营收9.3亿元,同增33.66％;实现归母净利润1.86亿元,同增28.87％。其中2021Q3实现营收2.85亿元,同增9.70％;实现归母净利润0.54亿元,同增5.75％。Q3业绩略低于我们预期,其中收入端增速环比回落原因:1)Q3公司优势下游电子、3C等行业需求增速有所放缓;2)2020Q3有较多口罩机相关的收入确认,2021年这部分贡献较少。利润端受到毛利率下降、研发投入增长多的影响。

   毛利率受原材料价格上涨、产品结构调整有所下降。Q1-3毛利率为41.79％,同比下降1.82pct,Q3毛利率39.98％,同比下降2.33pct,我们预计毛利率下降的因素包括:原材料如芯片等价格上涨,伺服增长相对其他产品更快、一定程度拉低了整体毛利率水平(控制类产品毛利率高达70％+);Q1-3归母净利率为20.04％,同比下降0.75pct,Q3归母净利率19.06％,同比下降0.71pct。

   2021Q3工控行业增速有所放缓,但伺服表现仍较为亮眼,"聚焦重点行业和客户"策略持续迭代。2021Q2工控行业同增28％、我们预计Q3同比增速在10％-15％、环比有所放缓,结构上来看先进制造仍保持较好增长态势、传统制造领域受9月限电影响有所放缓。公司分产品来看:1)伺服受下游先进制造板块拉动,我们预计Q1-3同比接近翻番,仍维持上半年以来的高速增长。2)控制类产品Q3受下游景气度影响、去年同期口罩机基数较高,我们预计环比增速有所下滑。3)步进系统方面,高端总线型步进系统和闭环步进系统增长较快,但我们估计Q3增速环比Q2也有所回落。

   盈利预测与投资评级:因电子、3C等下游增速有所放缓,我们略微下调公司2021-23年归母净利润分别2.55亿元(-0.36亿元)、3.57亿元(-0.60亿元)、4.85亿元(-0.9亿元),同比分别+42.6％、+39.9％、+36.0％,对应现价PE分别30x、21x、16x,给予目标价35.4元,对应2022年30倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行,投资不及预期