康弘药业(002773):业绩符合预期,预计全年恢复增长-中期点评

1H21业绩符合我们预期

   公司公布1H21业绩:收入19.0亿元,同比增长36.35％;归母净利润4.2亿元,同比增长25.68％;对应每股盈利0.46元,同比增长21.05％,符合预期。

   发展趋势

   1H21业绩符合预期,产品收入恢复稳健增长。分季度看,公司1-2Q营收同比增速分别为44.5％,29.5％,归母净利润1-20同比增速分别为32.3％,18.3％,1H21各核心业务板块较1H20疫情影响下的低基数恢复明显,康柏西普取得收入6.6亿元,同比增长56.0％,我们预计其终端放量全年有望恢复稳健增长,化学药收入6.8亿元,同比增长16.4％,中成药收入5.5亿元,同比增长47％销售及管理费用率下降,研发费用受康柏西普全球多中心临床后续支出影响。1H21公司毛利率90.5％,较1H20同比减少0.1ppt,基本持平。销售及管理费用率下降明显,1H21销售费用率37.6％,同比减少9.2ppt,管理费用率8.5％,同比减少3.0ppto1H21研发费用4.5亿元,同比增长16.0％,占收入比重23.4％,同比增加16.0ppt,主因研发投入增加及康柏西普全球多中心临床试验的后续支出影响。

   IOPtima股权交割完成,早期临床管线逐步丰富。公司于2021年6月公告完成眼科器械公司1OPtima的第四阶段股权交割,取得其100％股权,该交易进一步扩充了公司在眼科领域的产品线,且与康柏西普的科室推广及教育具备一定协同。康柏西普用于视网膜静脉阻塞继发黄斑水肿已于2021年1月进入NDA审评阶段,用于早产儿视网膜病变已取得IND批准。眼科管线中,潜在眼科药物候选分子KH906滴眼液已进入1b临床,中成药渴洛欣胶囊用于糖尿病视网膜病变的IIb临床正在推进中;其他管线中,抗肿瘤药物候选分子KH903及治疗性肿瘤疫苗候选分子KH901均已进入临床11期,潜在用于阿尔茨海默病的中成药新药KH110正在进行临床II期研究。

   盈利预测与估值　

   考虑到公司费用率变化,我上2021/2022年净利润4.9％/8.8％至8.32亿元/10.08亿元。当前股价对应2021/2022年20.6倍/17.0倍市盈率。维持中性评级和24.00元目标价,对应26.5倍2021年市盈率和21.9倍2022年市盈率,较当前股价有28.8％的上行空间。

   风险

   康柏西普国内放量低于预期;临床进展不及预期;医保谈判降价超预期。