众业达(002441):公司发展势头良好,低压分销业务取得较快增长-中报点评

事项:公司公布21年半年报,报告期内实现营业收入59.34亿元,同比增长33.91％;

   实现归属于上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增长22.58％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.10亿元,同比增长22.58％。公司业绩符合预期。

   平安观点:公司整体业绩稳健增长,线上商城业务保持快速发展:公司1H21实现营业收入59.34亿元,同比增长33.91％;实现归属于上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增长22.58％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.10亿元,同比增长22.58％。从单季度情况来看,公司2Q21实现营收34.45亿元,同比增长16.01％;实现归母净利润0.86亿元,同比增长1.76％,受益于今年国内工业电气市场较高的景气度,公司收入端保持了较好的增长。近几年公司在保持线下分销业务优势的同时,在大力发展线上商城业务,实现对散单市场更全面的覆盖。公司1H21线上商城实现销售额33.99亿元(含税),同比增长61.70％,延续了20年的快速发展势头。展望下半年,我们预计公司作为国内工业电气分销商龙头,将持续受益于低压电器和工控市场的需求增长,保持稳步发展。

   低压分销业务增长较快,受益于国产品牌进口替代:公司1H21低压电气产品/中压电气产品/工控产品分销业务分别实现营收39.38/4.93/13.91亿元,同比分别增长39.53％/37.84％/22.97％。公司低压分销业务表现良好,工控分销业务由于供应商部分产品供应短缺,增长略低于公司整体营收增速。公司一直是施耐德、ABB和西门子在国内最大的分销商之一,近年来随着国产品牌竞争力的提升,公司在低压分销业务方面新增了德力西、天正等国产品牌。我们预计,伴随国产品牌在低压电器行业的持续进口替代,公司国产品牌销售额占比将逐步提升,由于公司面对国产品牌具备更强的议价能力,将有利于公司的整体业绩表现。

   实施"3+1"经营战略,竞争力有望不断提升:近年来公司持续贯彻执行"3+1"的经营战略,以"行业覆盖、产品覆盖、区域覆盖加人力资源"为战略核心,以"分销网、物流网、技术服务网,加互联网"作为公司核心竞争力驱动服务升级,以"配电团队、工控团队、中小客户团队,加技术服务团队"保障战略成果落地,推动公司业务的持续发展。目前公司在国内设有55家子公司和120个办事处,在保持对线下重点客户的全面覆盖的同时,通过大力发展线上商城实现对中小客户的覆盖。从中长期看,随着公司"3+1"经营战略的成果不断落地,公司竞争力有望持续提升。

   投资建议:公司作为国内工业电气分销市场龙头,有望受益于低压电器和工控行业较好的景气度。近几年公司大力发展线上商城业务,通过对目标客户的精准覆盖实现了线上业务的持续快速增长。此外,从18年开始公司在分销网络中引入更多国产低压电器品牌,伴随国产品牌的持续进口替代,预计将助力公司整体盈利能力的提升。考虑到工控分销业务部分产品供应较为短缺等因素的影响,我们下调对公司21/22年的归母净利润预测分别为3.13/3.93亿元(前值分别为3.54/4.68亿元),新增对公司23年的归母净利润预测为4.99亿元,对应8月30日收盘价PE分别为15.0/12.0/9.4倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将对低压电器和工控产品需求产品不利影响,进而影响公司业绩增速;2)公司对前五大供应商采购额占比较高,若与供应商的合作关系发生变化,可能短期内影响公司业绩表现;3)电商市场正处于快速发展期,若竞争对手采取价格战抢占市场份额,将对公司业务产生不利影响。