浙江龙盛(600352):业绩符合预期,染料业务有望景气上行

1H21业绩符合我们预期浙江龙盛公布1H21业绩:收入84.13亿元,同比增长10.8％;归母净利润25.24亿元,同比增长11.2％,对应每股盈利0.78元,符合我们预期;1H21扣非净利润13.84亿元,同比增长11.5％。上半年公司盈利增长主要与染料销量上升及染料全产业链配套带来成本下降等相关。1H21公司染料销量129,481吨,同比增长38.4％,较2019年同期增长27.8％,销量为历史同期最高,公司市场占有率提升;染料销售均价为36,266元/吨,同比下滑11.4％,较2019年同期增长31.4％,销售价格下滑。1H21公司中间体销量40,147吨,同比下降2.6％,较2019年同期下滑28.0％;中间体销售均价为46,607元/吨,同比上涨0.5％,较2019年同期增长9.3％。

   发展趋势染料下游印染行业2021年复苏态势良好,利好染料需求。随着全球经济缓慢复苏,全球染料需求将持续改善。截止上周末,分散/活性染料价格分别为23,500/20,500元/吨,染料"量高价低"态势仍未扭转。公司染料全产业链配套,带来成本下降,公司染料业务在产品价格低位仍保持较好盈利。随着下游需求持续改善,我们认为公司染料销量有望持续放量,公司成本控制更上一层楼,看好公司市场占有率进一步提升,短期染料行业格局处于整理中,我们看好染料长期供需格局向好趋势。

   中间体业务行业地位难以撼动。公司部分染料中间体(间苯二酚、对苯二胺等)短期因部分小企业采用落后淘汰工艺生产,冲击市场,但公司市场龙头地位不可撼动。我们认为公司一方面整合和延伸染料供应链上游,强化战略性中间体原料的控制地位,提升公司染料产品的主导权。另一方面有望丰富中间体产品线,往世界级特殊化学品生产服务商进军。

   房产业务步入收获期。公司重点聚焦上海区域房产市场,华兴新城项目公司争取今年年内开工建设。龙盛?福新里项目于今年7月份实现高层区住宅全部预售。我们预计房产业务将为公司2021年带来较大额经营性净现金流入,房产业务步入收获期。

   盈利预测与估值公司染料销量高于我们之前预期,染料价格低于之前预期,调整量价后并考虑非经常性损益高于预期,维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年8.7倍/7.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.00元目标价,对应13.2倍2021年市盈率和11.8倍2022年市盈率,较当前股价有51.9％的上行空间。

   风险染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张。