光大证券(601788):2021年将是ROE反转之年,轻资本业务释放动能

事件:光大证券披露年报,业绩符合预期。2020年实现营收159亿元,同比增长58％,实现归母净利润23.3亿元,同比增长311％;年末归母净资产524亿元,总资产2287亿元。

   各业务线收入均有所增长。轻资本业务中,经纪(含代销＆分仓)、投行、资管分别实现收入36.6、19.9、15亿,同比分别+46％、+44％、+21％;净利息收入21.1亿,同比+34％;总投资收入23.4亿,同比+2％。证券主营收入构成如下:经纪业务占比30％、投行业务占比16％、资管业务占比12％、净利息收入占比17％、总投资收入占比19％。

   经营杠杆呈下降趋势,投资资产收缩,资产质量改善。2020年底公司经营杠杆3.2倍,同比下降0.12倍;年底按公允价值计量的总投资规模858亿,同比降12％,占归母净资产比重为1.64倍。2020年底公司股票质押余额42亿元,较2019年底下降34％,2020年股票质押减值准备13亿,股票质押拨贷比高达31.2％,同比提升13.7pct。

   MPS项目未来潜在新增预计负债计提不超过3亿。2020年新增预计负债15.4亿,2019、2018年新增预计负债16.1亿、14.0亿,对公司业绩造成较大拖累。2020年底累计预计负债45.5亿,考虑到MPS项目中优先级合计出资约48亿元,预计最坏情况下公司未来潜在新增负债计提2.5亿。

   经纪业务稳健转型财富管理。公司2020年代买证券净收入(含席租)29亿元,市占率2.5％(测算值)持平上年,代销金融产品净收入3.9亿元,市占率2.9％。期末两融余额436亿元,市占率2.7％,同比提升0.37pct。2020年香港市场经纪市占率为0.41％。年底人工智能服务产品"智投魔方"签约服务客户超7.2万。

   投行业务触底回升,券商资管转型顺利市占率提升。2020年IPO主承销规模108亿,市占率2.3％,排行业第10,同比提升1.4pct;其中科创板贡献公司IPO半壁江山,2020年科创板IPO项目8家、主承销规模60亿。目前光证资管已有9只大集合产品完成公募化转型,年底主动AUM1742亿元,总AUM2336亿元,市占率2.7％,同比提升0.5pct。

   投资建议:维持光大证券增持评级,在历经2018-2020三年大额计提预计负债后,2021年将是ROE反转之年,轻资本业务释放动能,预计2021EROE为8.4％,同比提升3.9pct。

   考虑到权益市场震荡,我们下修投资收益率预测,从而下调2021年和2022年盈利预测,并新增2023年盈利预测,预计2021E-2023E归母净利润分别为46.0、49.5、55.2亿元(原预测2021年52.4亿元、2022年60.0亿元),同比分别+97％、+8％、+12％。当前收盘价对应2021年动态PB为1.4倍,动态PE为17倍。

   风险提示:A股市场大幅下跌