旷达科技(002516):汽车内饰细分龙头,联合收购切入SAW滤波器领域-首次覆盖报告

国内汽车内饰细分龙头,增长确定性高。公司在上一轮行业下行期持续优化客户结构,覆盖南北大众、长城、吉利等优质客户,经营稳定性强,产品从织物面料拓展至汽车内饰环保生态革、超纤革和麂皮绒等新产品,相对传统内饰面料类产品ASP有所提升,我们预测未来3年汽车业务净利润分别为1.17、1.44、1.98亿元,增长确定性高。切入SAW滤波器领域,打开全新成长空间。公司主营汽车内饰和光伏发电业务,2019年营收占比分别为88％、12％。2020年6月公司与建投华科联合收购NDK滤波器事业部,由此进入稀缺的高端SAW滤波器领域。国内在射频前端芯片设计和制造领域技术积累较为薄弱,而SAW滤波器又是射频前端细分市场中国产化程度最低的。公司联合收购并增资NSD,有望加快NSD在中日两国的发展进程,公司也将开启成长新周期。

   5G浪潮下,滤波器高端化、模组化趋势确定。1)需求端:由于5G手机、物联网设备、智能汽车和其他智能终端对于滤波器性能要求提高,射频模组产品将是5G时代主流,对滤波器相应需求也将持续提升;2)供给端:目前具有成熟的WLP封装技术射频企业只有村田、Skyworks、Qorvo、高通和博通等射频巨头,以及日本独立滤波器供应商NSD。目前前五家射频巨头只对外出售CSP滤波器,不对外出售用于模组方案的WLP滤波器以保护其技术领先。公司联合收购NSD,获取稀缺WLPSAW资源,有望填补国内市场空白。根据我们测算,2020-22年全球SAW滤波器市场规模分别为541、621、810亿元,市场空间广阔。

   投资建议:预计公司2020-22年营业收入分别为15.06、16.68、18.87亿元,净利润分别为2.09、2.36、2.67亿元。采用分部估值法,给予2021年目标市值98亿元,对应目标价6.67元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:汽车销量不及预期、滤波器量产进度不及预期