开山股份(300257):成功转型地热发电运营商,业绩驶入增长快车道-深度研究

公司是国内螺杆空压机行业龙头,利用螺杆主机技术优势成功转型地热发电运营商,新业务开始稳定贡献收益。目前公司已公告在手地热发电资源370MW,在运营地热发电规模50.2MW,是国内最大地热发电运营商。公司印尼SMGP一期项目45MW已稳定运行一年,2020年前三季度公司实现归母净利润1.94亿元,同比增长107％。

   地热发电增长空间大,具有可调度及成本优势。2019年全球地热发电规模13.9GW,具有较大增长空间,目前公司地热发电业务已进入全球主要地热发电市场。地热发电作为一种可调度发电方式,相比光伏、风电具有可作为基础电来源的优势。根据EIA数据,地热发电LCOE37.47$/MWh,LCOE/LACE比值1.18,在所有发电方式中投资价值最大。

   公司"井口模块化"电站构建核心技术壁垒,产业链深度覆盖凸显成本领先优势。公司蒸汽螺杆膨胀机和ORC螺杆膨胀机拥有自主知识产权,以两款产品为基础的"井口模块化"电站构建起公司核心技术优势,具有热能利用率高、成本低等优势。目前公司在地热电站EPC、电站核心设备、钻井等主要成本端做到自主配套,公司在产业链的深度覆盖提升了公司的成本优势。

   对比ORC领域龙头,公司未来成长性可期。对比Ormat,公司具有成本优势和差异化的特点。印尼SMGP项目规模已超越Ormat在运营最大项目规模,一期运营效率好于Ormat在运营项目平均水平。印尼项目良好运行,有望形成良好示范效应,利于公司地热发电订单进一步增长。

   投资结论:预计公司2020/2021/2022年归母净利润2.67/4.49/6.33亿元。公司在手订单能保障公司未来5年高成长,印尼SMGP项目的成功,使得公司未来地热发电规模继续扩大可能性高。首次覆盖,给予"买入"评级,目标价18.9元。

   风险提示:地缘政治风险;海外疫情影响项目进度;融资进度不及预期